深度报告-20230809-华鑫证券-甘源食品-002991.SZ-公司深度报告_口味型坚果龙头启航_产品+渠道加速成长_44页_3mb

甘源食品（002991SZ）公司深度报告摘要

报告核心结论

• 维持“买入”投资评级，目标PE 23倍/2025E。未来通过口味型坚果布局、全面拥抱零食量贩店加速放量，叠加棕榈油价格回落、安阳工厂产能释放，利润弹性显著。

公司概况

• 主要经营籽类、豆类炒货等休闲食品，深耕坚果领域17年，创始人严斌生控制56%股权。
• 营收从2016年7/0.5亿元增至2022年14.5/1.6亿元，近5年CAGR 13%/22%。

行业趋势

• 坚果市场规模2023年超2000亿元，树坚果渗透空间大，人均消费仅0.5kg/年，进口依存度高。
• 零食量贩店（如零食很忙、赵一鸣）快速扩张，CR5从23%提升至40%，集中度提升显著。

产品与品牌

• 老三样（青豌豆/瓜子仁/蚕豆）为基础，推广口味型坚果（如芥末夏果）和健康化新品（脱油花生/烘焙薯片）。
• 品类扩展至20+类SKU，研发投入年增136%，研发人员占比达76%，累计100多项专利。

渠道策略

• 八大事业部精细化管理，2022年经销/电商收入占比85%/12%，签约零食量贩店超3000家，高端会员店销售千万级。
• 电商全面转向直播/达播模式，抖音旗舰店年销1.6亿元。

财务亮点

• 2023Q1营收/净利润同比+22%/15%，毛利率36%领先行业。
• 2025年EPS 461元，PE 17倍，产能利用率提升至新高。

风险提示

• 宏观经济下行、零食专营渠道增长不及预期等。

人事变动

• 高管团队稳定，股权激励绑定核心员工，2022年员工持股计划首次未达标。