深度报告-20230530-东海证券-甘源食品-002991.SZ-公司深度报告_迎加速期_口味型坚果龙头崛起_52页_5mb

甘源食品（002991）研究报告总结

公司概况
甘源食品是口味型坚果行业龙头，长期深耕产品研发和全国布局。2016-2022年，营收和归母净利润复合增速分别达1270%和2147%，疫情期间虽受冲击，但2022年下半年起业绩加速。公司专注树坚果和口味坚果，产品矩阵包括经典老三样（青豌豆、瓜子仁、蚕豆）和调味坚果如芥末味夏威夷果。股权集中，大股东严斌生持股56.24%，员工持股计划目标推动增长。

业绩分析
短期增长强劲，2023年预计归母净利润同比增68.04%，2024年增28.59%。毛利率和净利率提升，ROE有较大上升空间。长期依靠渠道改革和规模化，盈利fast_good快于收入。

渠道与产品战略
实行事业部改制，8大事业部提升精细化管理。全渠道拓展，包括商超、会员店、零食专营店和线上，高端会员店和线上渠道弹性高。产品推新频繁，研发费用率升至15.5%，新产品如芥末味夏威夷果成爆款，推动渠道扩张。

行业前景
零食行业从高速增长转至稳增长，进阶到以质取胜阶段。渠道变革加速，零食专营店短期爆发，受益于性价比优势。制造龙头如甘源有望替代渠道型龙头，坚果赛道千亿规模，树坚果空间大，公司多品类布局优势明显。

投资建议
首次覆盖“买入”评级，2023/2024年EPS为2.86元/股和3.67元/股，对应P/E基于30倍和24倍。预期高于行业平均，全年增速和支持率强劲。

风险提示
零食专营店竞争加剧、部分细分产品价格波动、食品安全风险。