20210726-国金证券-白酒专题分析报告_本轮周期的_不变与变_重视价格的力量_17页_2mb

白酒专题分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了白酒行业的景气周期演变趋势，重点探讨了本轮周期与以往周期的异同，对次高端与高端价格带的发展前景进行了展望，并更新了重点公司的渠道跟踪、基金持仓、中报业绩前瞻及估值情况。

主要观点

1. 本轮周期的“不变与变”

• 不变：次高端业绩仍将优于行业平均，存在培育大单品的机会。
• 变化：
  • “酱酒热”对各香型价格升级产生边际影响。
  • 高端酒价格处于历史高位，次高端价格带扩展至300-800元。
  • 酒企目标设定更理性，通过数字化系统加强渠道库存和价盘管理。

2. 次高端价格带空间展望

• 酱酒热推动所有香型加速升级，尤其是主流酱酒价格迅速上涨。
• 次高端价格带有望持续扩张，实现集体繁荣。
• 浓香、清香酒企加速布局600-800元价格带，与酱酒形成错位竞争。

3. 高端酒发展趋势

• 茅台批价持续上行，未来仍有上涨空间。
• 普五、国窖性价比凸显，挺价难度降低。
• 双千元价格带前景广阔，经典五粮液和国窖1573有望成为该价格带的重要代表。

4. 投资建议

• 优先布局估值性价比高、基本面强劲的高端酒企（如茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份）。
• 关注次高端酒企（如汾酒、酒鬼酒、舍得）的改革逻辑和价格逻辑。

关键信息

一、次高端酒企表现

1.1 回顾前两轮周期

• 高端酒价格提升带动次高端繁荣。
• 09-12年：飞天、普五、国窖价格显著提升，300元价格带形成。
• 15-18年：区域龙头升级至次高端，如古井推出古20，洋河推出梦之蓝。

1.2 本轮周期特点

• 酒企渠道库存和价盘管理更高效。
• 次高端酒企如汾酒、洋河、酒鬼酒、古井等Q2业绩高增。
• 次高端酒企未来2-3年有望实现量价齐升。

1.3 “酱酒热”影响

• 酱酒需求旺盛，价格持续上涨。
• 浓香、清香酒企加速布局600-800元价格带。
• 酱酒产能紧缺，提价仍是支撑业绩的重要手段。

二、高端酒企表现

2.1 茅台

• 批价持续上升，散瓶3000元，整箱3750元。
• 未来有望借助直销和非标提价提升吨价。
• 产能扩建受限，供需缺口持续支撑价格。

2.2 普五与国窖

• 普五批价站上千元，但挺价进度较慢。
• 国窖Q2控量挺价，库存维持在1个月以内。
• Q3及以后高价打款、发货比例提升，有望传导至批价和成交价。

2.3 经典五粮液与国窖1573

• 经典五粮液成为双千元价格带的战略单品。
• 国窖1573作为千元价格带的重要单品地位稳固。
• 中国品味作为国窖1573的延伸产品，有望在2000元价格带实现一定销量。

三、持仓及估值情况

3.1 基金及北上资金持仓

• Q2基金减持高端，增持次高端。
• 茅台仍是基金重仓股，但五粮液、汾酒、酒鬼酒等次高端酒企持仓增加。
• 北上资金同样减持高端，增持次高端。

3.2 中报业绩前瞻

• 高端酒企收入增速稳健，次高端酒企Q2业绩高增。
• 次高端酒企如汾酒、酒鬼酒、舍得等表现亮眼。

3.3 估值锚的确定

• 历史估值中枢有参考价值，但应结合未来增长潜力和资产质量。
• 茅台（22年36X）、五粮液（22年32X）估值具备性价比。

重点公司分析

4.1 投资逻辑

• 次高端酒企业绩表现优于行业平均。
• 酱酒热推动所有香型价格升级，高端酒涨价打开价格空间。
• 酒企理性经营有助于提升景气周期的可持续性。

4.2 重点公司逻辑

贵州茅台

• 飞天批价持续上升，显示高端酒旺盛需求。
• 非标提价后Q2将反映在报表端，盈利有望改善。
• 未来借助直销和非标提价提升吨价，供需缺口和品牌力支撑价格。

五粮液

• Q2打款和发货节奏加快，批价稳中向上。
• 未来有望在双千元价格带实现增长。
• 经典五粮液表现优异，成为战略单品。

泸州老窖

• 国窖1573定位高端，批价有望进入1300-1500元区间。
• 未来可能推出独立于国窖1573的高端品牌。

洋河股份

• 梦6+和水晶梦等产品加速全国化。
• 未来将打造双百亿大单品，收入增长潜力大。

山西汾酒

• 青花系列收入占比有望提升至40-50%。
• 通过数字化和渠道改革提升业绩。

酒鬼酒

• 内参和红坛价格持续上涨，渠道反馈良好。
• 未来收入有望突破30亿，迈向百亿。

古井贡酒

• 古8及以上产品占比提升，收入增长强劲。
• 未来将加速全国化，形成更多市场突破。

水井坊

• 井台、八号提价，渠道反馈良好。
• 未来将优化经销体系，实现中长期增长。

风险提示

• 宏观经济下行可能影响消费需求。
• 流动性风险可能影响资金面。
• 区域市场竞争加剧，可能影响市场份额。
• 疫情反复可能对市场情绪和消费行为产生负面影响。