白酒专题分析报告：本轮周期的“不变与变”，重视价格的力量-20210726-国金证券-17页_875kb

白酒行业专题分析报告总结

核心内容概述

本报告围绕白酒行业的消费升级趋势，分析了当前景气周期与前两轮周期（09-12年、15-18年）的异同，并对次高端和高端价格带的未来发展趋势进行了展望。同时，更新了重点公司渠道跟踪、基金持仓、中报前瞻和估值表，以帮助投资者判断白酒板块的投资逻辑和机会。

主要观点

1. 本轮周期的“不变与变”

• 不变：白酒景气周期与经济周期趋同，次高端业绩仍显著优于行业平均，存在培育大单品的机会。
• 变化：酱酒热促进所有香型价格升级加速，高端酒价格居历史高位，次高端价格带扩展至300-800元，酒企对渠道和价盘的管控能力更强。

2. 次高端价格带发展趋势

• 次高端酒企和大单品在2020年H1受益于低基数、补库存和补偿性消费逻辑，实现高增长。
• 未来2-3年，次高端酒企将继续推进全国化和集中度提升，量价齐升逻辑强劲。
• “酱酒热”将推动次高端所有香型价格加速上移，尤其是浓香和清香酒，通过占据600-800元价格带实现错位竞争。

3. 高端酒价格带发展趋势

• 茅台批价持续上行，普五和国窖在千元价格带具备性价比，挺价逻辑清晰。
• 双千元价格带雏形初现，经典五粮液和国窖1573作为重要单品，有望推动该价格带发展。
• 高端酒涨价拓宽了价格空间，次高端有望在3-4年后成为千元价格带的主力。

关键信息

1. 本轮周期与前两轮的对比

• 相同点：

  • 消费群体结构未变，大众消费仍是主力。
  • 消费升级趋势不变，购买力持续增强。
  • 去库存接近尾声，需求改善带来补库存。

• 不同点：

  • 酱酒热带来边际影响，推动价格升级。
  • 高端酒价格高位，次高端价格带扩展。
  • 酒企目标设定更理性，数字化管理提升管控能力。

2. 次高端酒企表现

• 酱香型：主流酱酒价格快速提升，2020年3月至今批价累计涨幅均在20%以上，部分大单品涨幅超60%。
• 浓香/清香型：加速布局600-800元价格带，实现与酱酒的错位竞争，提升品牌力。
• 重点酒企：
  • 洋河：梦6+、水晶梦双百亿大单品目标。
  • 汾酒：青花系列收入占比有望从25-30%提升至40-50%。
  • 酒鬼酒：内参和红坛价格提升，渠道反馈良好。
  • 古井：古8及以上产品占比提升，古20开始按530元开票。

3. 高端酒企表现

• 茅台：批价持续上行，散瓶3000元，整箱3750元，供需缺口支撑价格。
• 普五：批价爬坡至1000元，但挺价进度偏慢，渠道利润处于高位。
• 国窖：Q2采取控量停货策略，库存保持在1个月以内，价格有望逐步提升。
• 经典五粮液：作为双千元价格带的代表，市场反馈良好，有望成为万吨级战略单品。

投资建议

• 重视价格逻辑：高端酒挺价确定性强，双千元价格带发展潜力大。
• 优先布局：估值性价比高、基本面势能强劲的龙头酒企（茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份）。
• 关注次高端改革标的：汾酒、酒鬼酒、舍得等酒企在次高端市场具备增长潜力。

风险提示

• 宏观经济下行可能影响白酒消费需求。
• 流动性风险，市场资金面波动可能影响板块表现。
• 区域市场竞争加剧，可能对市场份额造成压力。
• 疫情反复可能影响渠道动销和市场复苏节奏。

重点数据与图表

• 次高端酒企收入增长：

  • 洋河股份：梦6+预计Q2翻倍增长，水晶梦对老梦3实现8-9成替代。
  • 酒鬼酒：内参回款完成，红坛动销良好。
  • 古井贡酒：古8及以上产品占比提升，古20按530元开票。
  • 水井坊：计划外打款价提升，预计Q2业绩高增。

• 高端酒企价格与库存：

  • 茅台批价持续上行，库存保持在1-2个月。
  • 普五和国窖库存保持在1个月以内，价格有望稳步提升。

• 基金与北上资金持仓：

  • Q2基金和北上资金减持高端酒，增持次高端酒。
  • 洋河、酒鬼酒、汾酒成为基金和北上资金更青睐的标的。

• 估值表：

  • 茅台（2021年E）：PE为36X，具备较强性价比。
  • 五粮液（2021年E）：PE为32X，估值性价比高。
  • 酒鬼酒（2021年E）：PE为45-50X，增长潜力大。

总结

本轮白酒景气周期与前两轮周期在某些方面相似，但在价格带扩展和品牌升级方面有所不同。次高端酒企和大单品在2020年H1表现强劲，未来有望继续受益于价格升级逻辑。高端酒企如茅台、五粮液、国窖1573在价格和品牌力方面具备长期增长潜力。投资者应关注价格驱动型公司，并优先布局估值合理、基本面强劲的龙头酒企，同时留意次高端改革标的的投资机会。