20180903-广发证券-计算机行业专题研究_整体业绩增长稳健_持续看好细分龙头_19页_1mb

计算机行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年上半年计算机行业的财务表现及未来发展趋势，指出行业整体业绩增长稳健，净利润增速有所提升，但毛利率下降幅度大于费用率下降幅度，导致净利率略有下滑。同时，行业成长性更多依赖于下游需求，外延并购活动放缓，个股分化加剧，建议关注内生成长能力较强的细分领域龙头。

主要观点

1. 行业整体业绩改善

• 中位数法：
  • 行业收入增速中位数为 17.03%，同比下降 1.43个百分点。
  • 归母净利润增速中位数为 12.36%，同比上升 2.31个百分点。
  • 扣非归母净利润增速中位数为 11.91%，同比下降 0.38个百分点。
• 整体法：
  • 行业收入规模为 2747亿元，同比增长 28.85%。
  • 归母净利润规模为 150亿元，同比增速为 31.80%，由负转正。
  • 扣非归母净利润规模为 119亿元，同比增速为 44.22%，提升 38.54个百分点。
• 结论：整体业绩较去年有所改善，但增速分化明显。

2. 盈利能力变化

• 毛利率：行业毛利率中位数为 36.29%，同比下降 2.08个百分点。
• 净利率：行业净利率中位数为 7.73%，同比下降 0.76个百分点。
• 费用率：综合费用率下降 1.36个百分点，其中管理费用率下降 1.42个百分点，销售费用率下降 0.14个百分点，财务费用率上升 0.20个百分点。
• 研发费用：研发费用中位数为 6473万元，增速中位数为 17.32%，较收入增速高 0.29个百分点。

3. 现金流与应收账款状况

• 预收账款：中位数为 6963万元，增速中位数为 9.30%，同比下降 8.31个百分点。
• 经营活动现金流：经营活动现金流量净额/营业总收入中位数为 -20.21%，较去年同期下滑 0.78个百分点。
• 应收账款：应收账款增速中位数为 22.11%，比收入增速高 5.08个百分点，存在坏账计提风险。

4. 外延并表放缓与个股分化

• 外延并表数量减少，部分公司因并购影响出现业绩下滑。
• 外延投资增速放缓，投资活动现金流出增速中位数为 20.15%，较去年同期提升 8.35个百分点。
• 取得子公司及其他营业单位支付的现金中位数与投资活动现金流出中位数比值为 14.00%，同比下滑 7.43个百分点。
• 个股表现分化加剧，基本面好的公司涨幅靠前，部分公司因业绩承诺未达预期或商誉减值风险导致下跌。

关键信息

行业增长趋势

• 收入增长稳定，但增速有所放缓。
• 归母净利润和扣非归母净利润增速提升，表明盈利能力增强。
• 中位数法与整体法显示行业整体向好，但公司间差异显著。

盈利能力变化

• 毛利率与净利率均有所下降，主因是毛利率下降幅度大于费用率下降幅度。
• 研发投入持续增加，为行业长期竞争力提供支撑。

现金流与财务风险

• 经营性现金流较弱，可能增加融资需求。
• 预收账款增速下降，未来增长需依赖下游需求。
• 应收账款增速高于收入增速，存在坏账计提风险。

并购与外延投资

• 外延并表数量减少，行业成长性转向内生。
• 并表带来的商誉减值风险需重点关注。
• 并购政策收紧影响投资活动现金流出增速。

个股表现分化

• 分歧主要来源于基本面差异、并购影响及市场情绪。
• 龙头企业及基本面稳健的公司更具吸引力。

风险提示

1. 行业分化加剧，成长性向头部公司聚集。
2. 收购标的无法完成业绩承诺，存在商誉减值风险。
3. 再融资审批趋严，影响外延投资。
4. 估值中枢下降，部分公司估值承压。
5. 下游需求可能持续低迷，影响行业整体增长。

未来展望

• 行业未来成长性主要依赖于下游需求。
• 内生成长能力强的公司更具投资价值。
• 建议关注具备稳定盈利能力和良好协同效应的细分领域龙头。

相关研究与数据来源

• 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
• 报告发布日期：2018-07-15
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来12个月内股价强于大盘 10% 以上。
  • 持有：预期未来12个月内股价变动幅度介于 -10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘 10% 以上。

分析师信息

• 刘雪峰：首席分析师，东南大学工学士，中国人民大学经济学硕士，有多年IT行业跨国公司经验。
• 王奇珏、张璋、郑楠、钱：分析师，分别来自不同高校，具备相关行业背景。
• 广发证券—行业投资评级说明：
  • 买入：股价强于大盘 10% 以上。
  • 谨慎增持：股价强于大盘 5%～15%。
  • 持有：股价变动幅度介于 -5%～+5%。
  • 卖出：股价弱于大盘 5% 以上。

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