传媒行业：板块继续业绩分化，关注政策变化-20180903-天风证券-26页-3mb

传媒行业分析总结

核心内容概述

2018年上半年，传媒互联网板块整体表现偏弱，与年初预期一致，业绩分化加剧。板块营收同比增长16.22%，但净利润增长乏力，归母净利润同比增长3.41%，扣非归母净利润同比增长0.86%。传媒板块整体成长性不足，但部分细分行业如电视剧、互联网平台、营销和数字阅读表现较好。同时，板块毛利率和净利率整体下降，财务费用率上升，需关注现金流和商誉减值风险。行业估值持续下滑，基金持仓处于低位。

主要观点

• 板块整体表现：传媒互联网板块18H1整体营收增长，但净利润增长较弱，业绩分化加剧。

• 行业分化趋势：营收与净利润增速50%以上的公司减少，同比下滑30%以上的公司增多，板块内公司业绩差距拉大。

• 细分行业表现：

  • 电视剧：营收和利润增速提升，主要受项目确认节奏影响。
  • 互联网平台：营收和利润增速由负转正，但增速不及17年全年。
  • 营销：营收增速提升，但部分公司如分众传媒表现突出。
  • 数字阅读：整体增速下滑，但平治信息业绩显著。
  • 游戏：增速回落，但仍有部分公司如世纪华通、游族网络表现亮眼。
  • 出版：营收和利润增速稳定，相对抗风险能力较强。
  • 电影制片：营收增速稳定，但扣非净利润下滑。
  • 广播电视：营收和利润增速均下滑，行业整体承压。
  • 院线：营收和利润增速下滑，受票房影响。
  • 报业传媒：整体业绩下滑，面临转型压力。
  • 转型&复合业务公司：业绩下滑显著，需警惕商誉减值风险。

• 现金流情况：剔除异常公司后，传媒板块18H1经营性现金流净额同比下滑22.5%，占营收比重下降，需关注现金流健康度。

• 商誉与资产减值：行业商誉总额同比增长9%，但增速趋缓，资产减值损失尚未充分体现，需警惕潜在风险。

• 估值与持仓：传媒行业指数年初至今下跌31.9%，估值处于历史低位，基金持仓比重持续低迷。

• 投资建议：重视龙头价值，关注现金流稳健的【东财、分众、万达、横店】，以及细分龙头【平治、视觉、芒果超媒】。关注Q3游戏及影视板块的边际改善机会，如【完美、游族、三七、世纪华通】和【慈文】等。

关键信息

板块整体表现

• 营收：18H1同比增长16.22%，增速同比提高2.32pcpts。
• 归母净利润：同比增长3.41%，增速同比下降13.30pcpts。
• 扣非归母净利润：同比增长0.86%，增速同比下降14.27pcpts。
• 应收账款周转率：剔除乐视网后，18H1为2.23次，同比下降0.12次。
• 应付账款周转率：剔除乐视网后，18H1为1.88次，同比基本持平。
• 经营性现金流：剔除异常值后，18H1经营性现金流净额占营收比重下降至3.8%。

细分行业表现

• 营销：营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为42.0%、18.3%、15.7%。
• 电视剧：营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为39.5%、67.6%、103.0%。
• 互联网平台：营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为29.6%、48.2%、50.2%。
• 数字阅读：营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为21.1%、71.9%、-2.1%。
• 游戏：营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为7.4%、7.5%、6.6%。
• 出版：营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为2.7%、0.2%、-0.8%。
• 电影：营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为13.9%、187.0%、2.9%。
• 广播电视：营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为7.9%、-15.5%、-24.0%。
• 院线：营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为4.9%、-11.9%、-15.2%。
• 报业传媒：营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为-6.1%、-43.9%、-181.9%。
• 转型&复合业务：营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为-15.7%、-69.2%、-84.4%。

盈利能力变化

• 毛利率：18H1整体为32.5%，同比下降2.0pcpts；算术平均法为39.3%，同比下降1.1pcpts。
• 净利率：18H1整体为14.8%，同比下降1.4pcpts；算术平均法为18.4%，同比下降0.7pcpts。
• 三项费用率：销售费用率和管理费用率下降，财务费用率上升。

风险提示

• 行业增速下降：整体行业增速放缓，需关注未来增长潜力。
• 资产减值风险：商誉总额增长放缓，但资产减值损失尚未充分体现。
• 文化内容监管趋严：政策变化可能对行业造成影响。
• 再融资及并购政策收紧：可能影响行业并购活动和盈利能力。

投资建议

• 关注龙头公司：如【东财、分众、万达、横店】等现金流稳健的公司。
• 把握政策变化：寻找可能的预期拐点，关注影视和游戏板块。
• 重视基金持仓：当前基金持仓处于低位，可能有配置机会。
• 细分行业机会：如【平治、视觉、芒果超媒】等细分龙头及平台类公司。

图表与数据来源

• 图表包括：传媒互联网上市公司营收、净利润增速对比图，各细分行业毛利率、净利率变化图，应收账款和应付账款周转率变化图，经营性现金流变化图，商誉与资产减值损失变化图等。
• 数据来源：Wind、天风证券研究所。