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新澳股份（603889）公司深度报告总结

核心内容

新澳股份是一家专注于毛纺行业的龙头企业，具备完整的纺纱产业链，包括毛条制条、改性处理、纺纱、染整精加工等环节。公司采取各子公司分工的经营模式，并与国内外知名品牌建立长期合作关系，形成稳定的销售网络。公司经营稳健，盈利水平逐年提升，毛利率和净利率持续改善，费用管理表现优异。2017年4月17日收盘价为16.81元，总市值为54.66亿元，总股本为3.25亿股。

主要观点

1. 产业链布局与竞争优势

• 公司拥有从毛条制条到纺纱、染整精加工的完整产业链，形成专业分工的经营模式。
• 公司是中高端毛精纺行业的龙头，与意大利Baruffa和德国南方毛业齐名，但三者合计市场占有率不足20%。
• 公司在交货周期和小批量反应能力方面优于国际竞争对手，如Baruffa和德国南方毛业，平均交货期为50天，而新澳股份可缩短至15天，订单起订量可低至5公斤。
• 公司客户资源丰富，主要客户包括宝姿、雅莹、Gap、Banana Republic、Armani等国内外知名品牌，且对大客户依赖程度低。

2. 羊毛价格上涨与行业前景

• 全球羊毛供给持续收缩，主要受到种植业、羊肉生产及气候影响，澳大利亚、新西兰等主要产毛国近年减产。
• 羊毛价格长期上涨，自2009年以来，澳大利亚羊毛价格累计涨幅达42.78%，且仍处于上涨趋势。
• 人口和经济增长推动羊毛消费，尤其是中国市场的潜力巨大，未来需求有望持续增长。
• 休闲运动趋势和羊毛在人造皮草等新兴领域的应用成为新的需求增长点。

3. 定增扩建产能推动业绩增长

• 公司2016年12月非公开发行股票获得证监会通过，项目将新增3万锭产能，预计未来2年逐步释放。
• 定增项目将有助于公司拓展中高端客户，提升品牌影响力。
• 项目完成后，公司预计新增1800吨紧密纺中高支精梳纯羊毛生态纱、1200吨精梳紧密纺纯羊毛圆机生态纱、300吨精梳紧密纺羊绒/极细羊毛高档生态混纺纱的生产能力，产能增长约50%。

4. 财务表现与盈利预测

• 2017-2019年，公司预计EPS分别为0.53元、0.69元、0.78元，对应PE分别为32倍、24倍、22倍。
• 公司盈利水平逐年提升，2016年营收达18.35亿元，归母净利润达1.59亿元，五年复合增速分别为4.27%和15.47%。
• 公司毛利率和净利率逐年上升，2016年毛利率为20.49%，净利率为8.98%。

关键信息

股权结构与大股东资源

• 公司董事长沈建华先生直接持有17.55%股份，并通过浙江新澳实业有限公司持有37.64%股份，合计持有55.20%股份，为实际控制人。
• 大股东新澳实业旗下资产包括房地产、金融、典当、投资及农产品等多个领域，具备双主业发展预期。

费用管理与资产状况

• 公司期间费用率（2015年）为9.37%，低于行业平均17.99%。
• 销售费用率和财务费用率较低，分别为1.97%和0.32%。
• 公司资产负债率较低，2016年为27.03%，远低于行业平均水平。
• 公司现金流状况良好，经营活动产生的现金流净额均为正。

销售模式

• 公司采取与品牌商直接合作的销售模式，客户分为品牌服装商和贴牌生产商。
• 对于贴牌生产商，公司直接推广产品并签订合同；对于品牌服装商，公司参与设计，提供产品和价格支持，并通过贴牌织造厂进行销售结算。

风险提示

• 羊毛价格波动风险
• 汇率波动风险

盈利预测

盈利预测总结

• 2017-2019年，公司预计EPS分别为0.53元、0.69元、0.78元。
• 2017年，公司预计营收为13.61亿元，归母净利润为1.788亿元。
• 2018年，公司预计营收为16.02亿元，归母净利润为2.161亿元。
• 2019年，公司预计营收为17.88亿元，归母净利润为2.319亿元。

总结

新澳股份在纺纱全产业链布局，具备较强的行业竞争优势和稳定的盈利增长。随着全球羊毛供给收缩和需求扩张，羊毛价格长期上涨趋势明确，公司有望从中受益。此外，定增项目将大幅提升产能，进一步推动业绩增长。公司财务状况良好，费用控制优秀，资产质地优良，具备长期投资价值。