深度报告-20260109-国金证券-新澳股份-603889.SH-澳毛周期向上_新澳戴维斯双击可期_18页_2mb

新澳股份总结

核心内容

新澳股份是我国羊毛及羊绒纱线行业的龙头企业，凭借其一体化产业链和产能优势，在行业中占据重要地位。公司主要业务包括毛精纺纱线、羊绒纱线、羊毛毛条、改性处理及染整加工等，产品结构不断优化，市场份额持续扩大。

主要观点

1. 产能布局：公司产能主要分布在浙江、宁夏、越南等地，2025年前三季度毛精纺纱线产能达19.4万锭，其中越南和宁夏项目分别于2025年6月和8月投产，未来产能利用率有望进一步提升，带动毛利率增长。

2. 毛价上涨预期：由于供给收缩和库存处于低位，2025年9月澳大利亚19微米细羊毛价格达1096美分/千克，同比增长20%。预计2026-2027年澳毛价格有望迎来周期高点，累计涨幅或达50%。

3. 盈利增长潜力：羊毛价格上涨背景下，公司成本与售价增长幅度稳定在50%-60%，毛利率较为稳定，且随着产能利用率提升，盈利弹性释放。公司预计2025-2027年EPS分别为0.62/0.82/0.96元，给予2026年PE13倍估值，目标价10.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。

4. 高分红能力：公司自2014年上市以来累计分红13.7亿元，近七年分红率保持在50%以上，2025年预计分红率51%，当前股息率超4%。

关键信息

产品结构与增长情况

• 公司产品包括毛精纺纱线、羊绒纱线、羊毛毛条等，其中毛精纺纱线占比最高，2024年收入占比达31.98%。
• 2024年公司营收48.41亿元，同比增长9.07%；归母净利润4.28亿元，同比增长5.96%。
• 羊绒纱线作为第二增长曲线，近3年CAGR约23%，2024年收入达15.48亿元。

产能扩张与布局

• 2014年通过IPO募资4.8亿元用于扩建产能，2017年通过非公开发行股票募资8.9亿元用于进一步扩建。
• 越南5万锭高档精纺生态纱项目一期2万锭已于2025年6月投产，宁夏2万锭高品质精纺羊毛(绒)纱项目于2025年8月投产。
• 公司实施“宽带战略”，拓展产品线，提升市场份额。

羊毛价格与行业周期

• 羊毛价格受供需及库存影响，2025年9月澳大利亚19微米细羊毛价格达1096美分/千克，同比增长20%。
• 供给端持续收缩，主要因牧民养殖意愿不足、剪羊毛工人短缺及干旱影响。
• 需求端逐步恢复，下游客户订单回暖，推动毛价持续上涨，预计2026-2027年毛价涨幅达50%。

盈利预测

• 2025-2027年公司预计营收分别为49.85/59.36/68.18亿元，同比增长2.98%/19.08%/14.86%。
• 归母净利润预计分别为4.55/5.95/6.98亿元，同比增长6.17%/30.90%/17.34%。
• 公司毛利率预计分别为19.88%/20.30%/20.56%，呈温和上升趋势。

估值与投资建议

• 当前市价为8.19元，目标价为10.60元，给予2026年PE13倍估值。
• 公司具备较强的盈利增长潜力和分红能力，估值有望随羊毛价格上涨回暖。

风险提示

• 羊毛价格增长不及预期。
• 产能扩张不及预期。
• 市场竞争加剧。

财务数据预测

图表目录摘要

• 图表1：公司近年营收和净利润整体保持稳健增长。
• 图表2：公司产品收入快速发展。
• 图表3：公司21年推行宽带战略，助力市占率持续提升。
• 图表4：公司近10年快速扩张毛精纺纱线产能。
• 图表5：澳大利亚羊毛产量大幅缩减。
• 图表6：新西兰羊毛产量持续下行。
• 图表7：其他主要羊毛供给国家产量亦呈现下降趋势。
• 图表8：中国羊毛及毛条年度进口量整体稳定。
• 图表9：中国羊毛及毛条月度进口量下降后企稳。
• 图表10：公司合同负债情况。
• 图表11：公司存货规模保持稳健增长。
• 图表12：澳洲细羊毛价格9月大幅增长。
• 图表13：澳洲AWEX羊毛拍卖指数回升。
• 图表14：精梳羊毛纱线出口均价整体平稳。
• 图表15：上一轮羊毛价格高点在2018年。
• 图表16：公司具备生产成本优势。
• 图表17：毛精纺纱价格波动情况。
• 图表18：公司ROE近年有明显增长。
• 图表19：公司分产品预测。
• 图表20：公司财务数据预测表。
• 图表21：公司分红率近七年保持在50%以上。
• 图表22：公司估值与羊毛价格涨幅呈现较强关联性。
• 图表23：可比公司估值比较（市盈率法）。

投资逻辑

• 羊毛价格提升背景下，公司有望迎来“戴维斯双击”。
• 越南和宁夏产能爬坡，预计2026年毛精纺纱线产能利用率进一步提升，毛利率有望增长。
• 公司具备良好的分红基础，当前股息率超4%。

结论

新澳股份在羊毛价格上涨周期中具备较强的盈利增长潜力，凭借产能优势、成本控制和多元化产品布局，有望持续提升市场份额。随着2026-2027年羊毛价格进一步上涨，公司估值有望回暖，给予“买入”评级。