深度报告-20210805-国联证券-中控技术-688777.SH-工业4.0引领者_智能制造领域龙头_29页_2mb

中控技术（688777）总结

核心内容

中控技术是一家专注于流程工业自动化和智能制造解决方案的领先企业，深耕工业自动化领域二十年，是国内DCS（集散控制系统）市场占有率连续十年第一的龙头企业。公司不仅在DCS领域实现了国产替代，还积极向工业软件领域拓展，目标成为工业软件引领者，构建平台+生态的企业护城河。

主要观点

• DCS市场领先：中控技术DCS市占率从2011年的13.0%增长至2020年的28.5%，且与第二名艾默生差距逐年拉大，成功实现国产超越。
• 工业4.0转型：公司正从传统自动化向智能制造转型，通过工业软件为企业提供降本增效、保障安全等增值服务，拓展新的市场空间。
• 研发实力强：公司拥有281项已授权专利和373项计算机软件著作权，研发团队由褚健教授领衔，具备深厚的行业know-how和产学研转化经验。
• 股权激励机制：公司实施了四次股权激励计划，通过绑定核心员工利益，保障公司持续发展。
• 平台化战略：公司计划通过设立5S店、建设PlantMate线上平台等方式，构建线上线下一体化的营销与服务体系，提升客户粘性与市场拓展能力。
• 盈利预测积极：公司预计2021-2023年营业收入分别为39.47亿元、49.55亿元、60.10亿元，净利润分别为5.55亿元、7.10亿元、8.51亿元，三年CAGR为26.20%。
• 行业前景广阔：工业软件市场空间巨大，预计2020年国内工业软件市场规模达19740亿元，行业增速高于国际水平。

关键信息

市场地位与技术优势

• DCS市场：国内DCS市场连续十年占有率第一，2020年市占率已达28.5%，在化工、石化、电力等主要行业均占据领先地位。
• 工业软件：公司已推出实时数据库（RTDB）、先进过程控制（APC）、制造执行系统（MES）和仿真培训软件（OTS）等产品，2019年APC市场占有率26%，位居国内第一。
• 专利与标准：公司拥有281项专利和373项软件著作权，牵头或参与制定国际标准2项、国家标准19项，被认定为国家企业技术中心和国家技术创新示范企业。

业务结构与增长点

• 主要业务：包括自动化控制系统、工业软件、自动化仪表、运维服务等。
• 产品布局：公司产品覆盖流程工业的多个层级，包括设备层、控制层和制造执行系统层。
• 募投项目：公司计划投资16亿元用于新一代控制系统研发、智能化工业软件开发、高精度仪表产能扩张及5S店建设，以满足市场需求并提升竞争力。
• 5S店建设：公司计划在两年内建设200家5S店，覆盖全国主要化工园区，提升客户响应能力与服务体验。
• PlantMate平台：线上平台集商品展示、客户服务、交易计算、仓储物流等功能于一体，助力公司构建S2B平台业务。

盈利预测与估值

• 收入与利润预测：2021-2023年公司营业收入分别为39.47亿元、49.55亿元、60.10亿元，净利润分别为5.55亿元、7.10亿元、8.51亿元。
• 估值对比：公司估值处于行业中游，参考可比公司PE和EV/EBITDA指标，当前市盈率（P/E）为103，市净率（P/B）为12.6，EV/EBITDA为85.47。

风险提示

• 产品研发不及预期：公司未来增长依赖工业软件，存在研发投入不足导致产品不及预期的风险。
• 下游资本开支波动：公司主要客户为石化、医药等大型流程企业，资本开支受宏观经济、疫情等因素影响，存在业绩不确定性。
• 疫情影响工程进度：公司为项目制企业，若疫情持续影响，可能导致工程进度滞后，影响业绩表现。

结论

中控技术凭借在DCS市场的领先地位、强大的研发实力及向工业软件的积极转型，展现出强劲的发展潜力。公司通过平台化战略和5S店建设，强化客户关系与市场拓展，预计未来三年将持续增长，盈利能力和市场空间值得期待。首次覆盖给予公司“增持”评级。