20170701-中泰证券-泰格医药-300347.SZ-2017年是公司向上拐点年_长期受益于创新药快速发展_26页_1mb

泰格医药（300347）投资分析总结

核心内容

泰格医药是国内领先的临床试验CRO公司，提供一站式新药开发服务，拥有强大的行业竞争力和良好的业务布局。2017年被视为公司业绩的拐点年，未来3-5年将跟随创新药行业快速发展，迎来业绩快速增长期。公司主要业务包括临床服务和临床咨询，其中临床服务占收入约60%，临床咨询占约40%。2017年公司首次发布盈利预测，预计2017-2019年归母净利润将分别达到3.21亿元、4.62亿元和6.13亿元，对应扣非EPS分别为0.54元、0.76元和1.01元。分析师给予“买入”评级，目标价为30.4元，基于2018年扣非PE40倍。

主要观点

• 行业政策推动：2015年7月开始的临床试验自查核查提升了行业标准，短期内对公司业务造成影响，但长期将推动行业集中度提升，公司作为龙头将受益。
• 订单升级与毛利率回升：随着创新药订单和国际多中心临床试验订单的快速增长，公司人均产出有望显著提高，毛利率将逐步回升。
• 仿制药一致性评价：2017年和2018年将是公司BE订单的快速增长期，预计2018年底前完成一致性评价的289种仿制药将集中开展BE试验，为公司带来大量订单。
• 国际多中心临床试验：CFDA鼓励国际多中心临床试验，公司已完成亚太多中心布局，有望全面受益。
• 并购与平台建设：通过收购捷通泰瑞，公司构建了“药品+医疗器械”CRO平台，增强综合竞争力和抗风险能力。
• 员工持股计划：公司已实施第一期员工持股计划，预计后续将开展第二、第三期，有助于提升员工积极性和公司长期发展。

关键信息

公司基本面

• 总股本：500百万股
• 流通股本：304百万股
• 市价：24.2元
• 市值：12,104百万元
• 流通市值：7,346百万元
• 2017年Q1扣非净利润：4300万元，同比增长18.13%
• 2017年目标价：30.4元，对应2018年扣非PE40倍

盈利预测

• 2017年收入：17.01亿元，同比增长44.79%
• 2018年收入：22.85亿元，同比增长34.37%
• 2019年收入：28.04亿元，同比增长22.69%
• 2017年归母净利润：3.21亿元，同比增长128.33%
• 2018年归母净利润：4.62亿元，同比增长43.99%
• 2019年归母净利润：6.13亿元，同比增长32.65%
• 2017年扣非净利润：2.71亿元，同比增长178.09%
• 2018年扣非净利润：3.82亿元，同比增长41.04%
• 2019年扣非净利润：5.03亿元，同比增长31.63%

业务结构

• 临床服务：包括I-IV期临床试验、仿制药一致性评价等，占收入约60%
• 临床咨询：包括数据管理、统计分析、注册申报、SMO服务等，占收入约40%
• 其他业务：包括投资收益、临床咨询细分板块等

业务亮点

• 创新药订单增长：国内创新药进入快速发展期，公司有望承接优质订单，毛利率提升
• 国际多中心临床试验：公司具备国际多中心临床试验服务能力，将受益于政策推动
• 仿制药一致性评价：2017&2018年将是公司BE订单的快速增长期，预计完成约100个BE项目，贡献收入3亿元
• 并购捷通泰瑞：构建“药品+医疗器械”CRO平台，提升综合服务能力
• 员工持股计划：增强员工凝聚力，有利于公司长期稳定发展

风险提示

• 政策执行不达预期
• 外延并购不达预期

总结

泰格医药作为国内最大的CRO公司，2017年将是其业绩的转折点。公司业务涵盖新药开发全过程，具备较强的一站式服务能力。随着创新药行业快速发展和政策利好，公司创新药订单和国际多中心临床试验订单有望大幅增长，带动毛利率回升。此外，公司通过并购捷通泰瑞，拓展医疗器械业务，增强综合竞争力。仿制药一致性评价政策也将为公司带来长期增长动力。公司实施员工持股计划，进一步增强团队凝聚力，为未来发展奠定基础。分析师认为公司未来3-5年将快速发展，给予“买入”评级，目标价30.4元。