2017年是公司向上拐点年，长期受益于创新药快速发展_27页-2mb

报告摘要

泰格医药（300347）投资分析总结

核心内容

泰格医药是国内领先的临床试验CRO公司，专注于为新药研发提供一站式服务，具有高壁垒和强竞争力。公司提供涵盖临床前、I期至IV期临床试验、注册与法规等全链条服务，是为数不多能够承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。公司通过收购捷通泰瑞，构建了“药品+医疗器械”CRO平台，进一步增强了其在行业中的综合竞争力。

主要观点

2017年为业绩拐点年
2016年公司因临床试验自查核查和韩国DCIS并表影响，导致毛利率下降，业绩首次下滑。2017年Q1，公司扣非净利润同比增长18.13%，毛利率环比大幅提升，预计2017全年增速逐季向上，进入新的快速增长期。
政策推动行业变革
2015年7月CFDA启动临床试验自查核查，提高了行业标准，加速了创新药审评审批流程，清理了行业积压。这些政策推动了临床试验质量提升，使得CRO行业集中度提高，泰格医药作为行业龙头，将受益于这一趋势。
国际多中心临床试验加速
CFDA鼓励境外未上市新药在境内同步开展临床试验，缩短上市时间。泰格医药已完成亚太多中心布局，具备承接国际多中心临床试验的能力，预计国际订单将显著增加。
仿制药一致性评价推动高增长
2017-2018年是公司BE订单快速增长期，预计289个品种将在2017、2018年集中开展一致性评价。公司将在这一过程中获得大量订单，推动未来2-3年的业绩高增长。
订单升级带来毛利率提升
随着创新药订单和国际多中心订单的增加，公司人均产出有望从约50万元/年提升至70万元/年，毛利率也将随之回升。
并购与业务整合提升业绩
公司收购捷通泰瑞，增强其在医疗器械CRO领域的服务能力，提升整体业绩。捷通泰瑞2017、2018年承诺净利润分别为4800万元和5760万元，将显著增厚公司利润。
员工持股计划增强凝聚力
公司实施员工持股计划，提升员工积极性和凝聚力，有利于公司长期稳定发展。

关键信息

公司基本信息
- 总股本：500百万股
- 流通股本：304百万股
- 市价：24.2元
- 市值：12,104百万元
- 流通市值：7,346百万元
- 评级：买入（首次）
- 目标价格：30.4元
盈利预测（2017-2019）
- 归母净利润：3.21亿元（+128.33%）、4.62亿元（+43.99%）、6.13亿元（+32.65%）
- 扣非净利润：2.71亿元（+178.09%）、3.82亿元（+41.04%）、5.03亿元（+31.63%）
- 扣非EPS：0.54元、0.76元、1.01元
投资建议
- 参考可比公司，给予公司2018年扣非PE 40倍，对应股价30.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 政策执行不达预期
- 外延并购不达预期

业务板块与增长点

临床服务
- 占收入约60%，毛利率下降主要受自查核查和DCIS并表影响。
- 2017年预计毛利率回升，订单增长带动收入和利润提升。
临床咨询
- 占收入约40%，毛利率稳定，受政策影响小，是公司业绩的稳定组成部分。
- 包括数据管理、统计分析、CMC、生物分析、SMO等服务，各板块预计保持快速增长。
医疗器械CRO
- 通过收购捷通泰瑞，公司进入医疗器械CRO领域，增强服务能力。
- 捷通泰瑞预计2017年完成约100个BE项目，贡献收入3亿元、归母净利润超5000万元。
产业投资
- 公司参与多个产业基金，投资收益预计占归母净利润30%左右。
- 投资项目逐渐成熟，投资收益将成为常态。

政策背景

临床试验自查核查
- 提高行业标准，清理不规范行为，提升CRO行业集中度。
- 公司作为行业龙头，订单量价齐升，市场份额提升。
创新药审评加速
- 2017年5月CFDA发布政策，缩短IND审批时间至60天，鼓励创新药发展。
- 政策推动下，创新药临床试验批件数量大幅增长。
仿制药一致性评价
- 2017-2018年为BE订单快速增长期，预计289个品种将在2017、2018年集中开展一致性评价。
- 一致性评价为长期过程，公司将持续受益。
国际多中心临床试验
- CFDA鼓励境外未上市新药在境内同步开展临床试验，推动国际订单增长。
- 公司已完成亚太多中心布局，具备承接国际多中心订单的能力。