债券信用专题：行业分布维度看评级调整变化-20190821-华创证券-18页_1mb

债券信用评级调整分析报告总结（2019年8月）

核心内容概述

本报告分析了2019年1月至7月期间，产业债和城投债的主体评级调整情况，探讨了调整原因、趋势及对市场的影响。整体来看，产业债下调比例有所上升，而城投债维持上调趋势，显示两者在信用环境中的表现差异。

主要观点与关键信息

一、信用债主体评级调整概况

• 产业债：2019年前七个月共有208家主体评级上调，89家下调，上调比例为70%。
• 城投债：98家上调，仅4家下调，下调比例降至4%，达到历史低点。
• 企业性质：国企仍以上调为主，民企下调比例有所上升，反映出民企在当前经济环境下更易受到冲击。

二、产业债评级调整原因

1. 评级下调原因

• 经营方面：依赖负债扩张进行并购，板块协同性差，盈利能力不足。
• 行业方面：行业景气度下滑，产能利用率低，公司盈利减弱。
• 财务方面：信用环境未改善，融资渠道受限，短债压力大，再融资能力不足。
• 其他方面：实控人股权质押、司法冻结、关联方资金占用、公司治理不完善等。

2. 评级上调原因

• 经营方面：项目储备充足，业务持续性增强，盈利能力改善。
• 行业方面：环保督查与错峰生产推动行业景气度回升，产品价格维持高位。
• 财务方面：通过股权融资、注资等方式优化债务结构，提升流动性。
• 其他方面：股东支持力度大，尤其是地方国企和央企，对发行人资质有显著提升效果。

三、城投债评级调整原因

1. 评级下调原因

• 区域经济实力弱，财政收入下滑，公司主营收入下降。
• 资产质量差，短债偿还压力大，对外担保比率高且被担保对象资质差。

2. 评级上调原因

• 集中于经济状况良好、财政实力强的省份，如浙江、江苏、广东、山东等。
• 地方政府支持力度大，核心城投平台受优先救助。
• 区域债务化解方案推进，对城投平台资质和债券收益率产生积极影响。

评级调整趋势与展望

一、产业债展望

1. 关注再融资能力：在信用环境未改善前，需关注企业再融资能力，尤其是跨行业并购的民营企业。
2. 实控人风险：2018年已有因实控人问题引发违约案例，需持续关注此类风险。
3. 行业分化：上游周期性行业如钢铁、煤炭受价格波动影响较大，而建材行业受益于价格高位和环保政策，景气度改善。
4. 房企融资收紧：大型房企尤其是具备央企国企背景的融资受阻较小，中小型房企融资成本上升，甚至出售资产维持运转。
5. 实控人风险：二季度多家上市公司实控人被捕，对公司基本面和股价造成冲击，需持续关注。

二、城投债展望

1. 区域经济与财政状况：区域经济和财政实力需保持增长，隐性债务化解进展对城投资质影响较大。
2. 地方政府支持：核心城投平台受到地方政府优先救助，需关注支持意愿和能力。
3. 债务化解方案：不同区域的化债方案差异较大，需关注其可行性与具体进展。

风险提示

• 产业债风险：基本面恶化、融资渠道受限、股权质押及司法冻结等问题。
• 城投债风险：政策收紧超预期、区域债务化解进展不达预期、平台资质持续下滑。

附：关键行业与主体分析

产业债行业分布

城投债区域分布

评级调整特征总结

• 产业债：民企下调比例上升，国企仍以上调为主，行业集中度和区域经济状况对评级调整影响显著。
• 城投债：区域经济和财政状况是评级调整的核心因素，核心平台更易获得支持。
• 趋势变化：产业债下调比例上升，城投债下调比例下降，显示信用环境逐步改善。

附：分析师与团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南（电话：010-66500918，邮箱：zhouguannan@hcyjs.com）
• 分析师：梁伟超、杜渐、华强强、陈静、陈甲
• 团队背景：均具备金融或经济背景，部分具有CFA资格，曾在多家金融机构任职。

附：华创证券研究所联系方式

附：投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

附：免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性或完整性。投资者应自行判断是否适合本报告内容，并承担相应风险。