20220224-天风证券-绿动转债_国内领先的垃圾焚烧发电企业_申购建议_积极参与__11页_1mb

绿动转债总结

核心内容

绿动转债是绿色动力发行的可转换公司债券，发行规模为23.6亿元，债项与主体评级均为AA+。转股价为9.82元，截至2022年2月23日，转股价值为103.16元。各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率为9%，处于新发行转债的一般水平。按中债企业到期收益率3.65%计算，债底为93.41元，纯债价值较高。预计上市价格为122元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 债底保护充足：绿动转债债底为93.41元，高于面值，纯债价值较高。
• 市场溢价预期：市场或给予18%的溢价，预计上市价格在122元左右。
• 申购建议：建议积极参与新债申购，因转债具备较高的投资价值。
• 中签率预测：预计中签率在0.0076% - 0.0083%之间，申购机会较小。
• 行业前景良好：垃圾焚烧行业受益于国家政策支持和城镇化推进，市场空间广阔。

关键信息

公司基本面

• 公司概况：绿色动力成立于2000年，2018年在上交所上市，是国内领先的垃圾焚烧发电企业。
• 股权结构：前三大股东分别为北京市国有资产经营有限责任公司（42.63%）、香港中央结算(代理人)有限公司（27.23%）、三峡资本控股有限责任公司（6.05%）。
• 盈利能力：2021年前三季度公司实现营业收入19.45亿元，同比增长17.97%；归母净利润6.14亿元，同比增长43.44%；毛利率60.89%，净利率33.28%，均高于行业平均水平。
• 业务拓展：公司运营项目30个，在建项目7个，筹建项目9个，垃圾处理能力达3万吨/日，项目数量和处理能力位居行业前列。
• 技术优势：公司自主研发三驱动逆推式炉排炉，被住建部列为“十一五”期间重点推广的核心技术，拥有70项专利授权。

行业分析

• 行业定位：公司所处行业为环保工程及服务Ⅲ（申万三级），截至2022年2月23日，公司PE(TTM)为20.16倍，在收入相近的10家同业企业中处于中游水平，市值141.16亿元，处于同业较高水平。
• 行业增长：垃圾焚烧处理能力从2008年的5.16万吨/日增长至2020年的56.78万吨/日，年复合增长率达20%以上。2020年垃圾焚烧处理量达到14607.6万吨，占比62.29%。
• 政策支持：国家出台多项政策支持垃圾焚烧行业发展，包括《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》等，推动垃圾焚烧处理能力提升。
• 市场格局：我国垃圾焚烧行业市场高度分散，行业集中度从2015年的49%升至2019年的60%，具有较强融资、技术、运营能力的企业竞争优势明显。

募投项目

• 募投项目：本次公开发行可转债募集资金23.6亿元，主要用于多个垃圾焚烧发电项目及补充流动资金。
• 项目投资：包括登封、恩施、朔州、武汉二期、葫芦岛发电等项目，预计财务内部收益率均在5.48% - 6.41%之间。
• 资金需求：公司资产负债率较高，达67.39%，补充流动资金及偿还银行贷款有助于缓解资金压力，增强竞争力。

风险提示

• 违约风险：存在可转债违约风险。
• 价格波动：可转债价格可能波动，甚至低于面值。
• 转股风险：可转债到期不能转股的风险。
• 股本摊薄：若全部转股，对总股本的摊薄压力为17.25%，对流通股本的摊薄压力为18.48%。
• 其他风险：包括产业政策、环保政策、税收政策、公众对垃圾焚烧的负面看法、BOT项目超支延误、环保标准未达、资产负债率高等。

申购分析

• 配售规模：首日配售规模预计在63%左右，剩余网上申购规模为8.73亿元。
• 中签率：预计中签率在0.0076% - 0.0083%之间，申购难度较大。
• 股票表现：公司今年以来正股下跌2.97%，行业指数下跌6.14%，股票弹性较低。
• 估值水平：公司PE(TTM)为20.16倍，处于行业较低水平。

总结

绿动转债具备较高的债底保护和市场溢价预期，适合积极参与申购。公司基本面稳健，盈利能力突出，技术领先，业务拓展迅速，行业前景广阔。然而，也需关注股本摊薄、政策风险及资产负债率高等潜在风险。