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城投债市场分析：化债推进与投资策略

化债进展与政策延续性

自2023年7月中央政治局会议明确提出“制定实施一揽子化债方案”以来，各地通过财政化债、金融化债等方式，有效缓解了短期流动性风险，部分实现了隐性债务显性化。2024年6月，河南省财政厅发布专项债信息披露，显示近期化债节奏加快，政策延续性强。潍坊等地也在积极推进依法化债。

城投债市场供给收缩

今年以来，城投债市场呈现明显供缩，2024年1-6月城投债净融资仅294亿元，同比、环比分别大幅下降97.04%和92.25%。自2019年二季度起，除2022年下半年、2023年下半年和今年上半年外，城投债净融资额均超过5000亿元，2020年达到历史峰值。

上半年净融资靠负主要集中在重点省份（如山东、贵州等中央政策支持区域），非重点省份虽然净融资额或降幅显著，但2024年上半年整体下滑幅度超92%。

化债政策多维落实方式

一系列加码的化债举措包括：

• 特殊再融资债券发行扩大，2023年累计发债9880亿元（占全国71%）
• 债券用途受限，严格禁止“借新还旧”
• 银行贷款接续部分债项，助力债务展期置换

在中央政策、地方协同及主体配合下，预计下半年城投供给仍将持续偏紧，信用风险逐步缓释。

城投债估值与潜在走势

截至7月9日，存量城投债共计15.06万亿元，估值结构显示：

• 高估值债券（3%以上）占比较低（53%）
• 估值25%以下的债券占比高达83.7%

若化债政策延续并引入更多地方债资金，配合政策性银行扩表及发行政策收紧，高估值城投债存在下行空间。但需关注政策超预期变化的可能性。

投资策略建议

基于风险收益平衡，报告推荐两条路径：

1. 短久期下沉策略

• 优先地区：山东（潍坊、青岛、成都、遵义等地市，聚焦县级）

2. 流动性与收益平衡策略

• 优选：估值25%以上、且过去一年换手率超80%的区域
• 推荐区域：山东省级、天津本级、四川成都市级、江西省级、陕西西安等核心区域

所有数据来源于Wind与iFind，具时效性和权威性。