20241216-中邮证券-信用周报_城投的2025_后化债时代_还有哪些机会__27页_6mb

城投债2025展望：化债政策背景下的投资策略总结

行情复盘

• 城投债行情延续基本面与资金面背离趋势，地方政府收入承压但城投债表现火爆。
• 土地出让收入持续下滑，城投拿地占比保持高位，2024年城投托底力度不减。
• 当前城投债收益率已压缩至极致，抗跌属性强、成交活跃。

交易主题：化债政策影响

• 政策：一揽子化债政策动态调整，强化“区域一盘棋”，推进退名单进程。
• 供给：融资受限，退名单、新设“二城投”、境外债等新增融资路径效果有限。
• 定价：流动性主导、刚兑信仰强，中短期内名单内外价差、母子公司价差难以充分定价。

2025投资策略

• 中短久期：下沉空间有限，需深入基本面研究，久期拉长至2年或3年。
• 长/超长期：久期交易需考虑区域发展可持续性，关注产业转移受益区域。
• 化债尾声、产业转移背景下的区域研究要点，聚焦成渝双城经济圈、西安等中长期潜力区域。

风险提示

• 融资政策超预期事件。
• 信用黑天鹅事件。

---总结详见原报告，仅作内容梗概。