证券行业2018年中报总结_市场集中度加速提升_机构客户贡献超额收益_21页-2mb

证券行业2018年中报总结

核心内容概览

2018年上半年，我国证券行业整体表现承压，业绩下滑显著。行业131家证券公司合计实现营业收入1,265.72亿元，净利润328.61亿元，同比分别下降11.9%和40.5%。32家上市券商合计实现营业收入1,219.4亿元，净利润340.2亿元，同比分别下降7.7%和23.1%。行业平均ROE为3.54%，同比下降2.98个百分点。行业杠杆率由2017年末的2.75倍升至18H1末的2.83倍。

主要观点

• 业绩下滑：2018年上半年，证券行业整体业绩下滑，主要受到经纪、自营、投行等业务线收入下滑的影响。
• 市场集中度提升：行业集中度持续提升，CR3和CR5分别达到38.7%和56.6%，投行业务集中度也显著上升。
• 机构客户贡献超额收益：机构客户交易活跃度高，佣金率降幅趋缓，为券商带来超额收益。
• 资管转型：资管业务逐步从通道业务向主动管理转型，头部券商在主动管理方面表现突出。
• 投资建议：长线增量资金可期，建议关注头部券商，如中信证券、华泰证券、中金公司等。

关键信息

一、业绩：18H1上市券商归母净利润下降

• 行业整体表现：2018年上半年，行业营业收入和净利润分别下降11.9%和40.5%。
• 业务线影响：资本中介、自营、投行、经纪、资管业务对净利润分别产生12%、10%、8%、4%、0.1%的负面影响。
• 头部券商表现：中信证券、华泰证券等头部券商盈利韧性凸显，净利润同比增速分别为13.0%和5.5%。
• ROE变化：头部券商ROE分别为3.71%、3.70%、3.56%，整体表现优于行业平均水平。

二、行业格局：集中度加速提升，业绩分化进一步加大

• 营收集中度：2012-2018H1，行业营收CR3由22.1%提升至33.5%，CR5由22.1%提升至33.5%。
• 净利润集中度：2012-2018H1，行业净利润CR3由27.1%提升至38.7%，CR5由42.3%提升至56.6%。
• 投行业务集中度：股权承销CR3和CR5分别提升至36.7%和57.9%，债券承销CR3和CR5分别提升至30.7%和42.4%。
• 经纪业务集中度：CR3和CR5分别为22.8%和33.1%，较2017年小幅提升。
• 资管业务集中度：CR3和CR5分别为45.2%和59.9%，出现向上拐点。

三、收入结构：机构客户贡献超额收益，资管转型主动管理

• 经纪业务：32家上市券商合计实现经纪业务净收入313.8亿元，同比下降4.5%，但机构客户贡献超额收益。
• 自营业务：自营业务收入333.3亿元，同比下降17.1%，主要受权益市场调整影响。
• 投行业务：投行业务净收入127.5亿元，同比下降21.9%，股权融资规模缩水，债券承销规模回升。
• 资管业务：资管业务净收入137.2亿元，同比增长9.5%，头部券商在主动管理方面表现突出。
• 资本中介业务：资本中介业务净收入117.9亿元，同比下降30.5%，规模增速放缓，风控能力提升。

投资建议

• 短期：龙头券商盈利韧性凸显，金融机构资产端压力缓和，板块估值修复可期。
• 中长期：长线增量资金可期，行业加速分化，头部券商抢占机构客户和衍生品业务先发优势。
• 关注标的：建议关注中信证券、华泰证券、中金公司等头部券商。

风险提示

• 监管环境收紧：持续的监管政策可能对行业产生影响。
• 市场流动性趋紧：成交金额进一步下滑可能影响券商业绩。
• 权益市场调整：股票质押回购减值损失可能持续提升。

图表索引

• 图1：18H1证券行业营收、净利润同比下降（亿元）
• 图2：证券行业资产规模较上年末小幅增长（亿元）
• 图3：2012年以来证券行业ROE（年化平均，%）
• 图4：2012年以来证券行业杠杆率（剔除客户保证金，倍）
• 图5：2014-2018H1证券行业分业务收入占比变动情况
• 图6：2018H1证券行业各项业务收入同比变动情况（亿元）
• 图7：2012-2018H1证券行业营业收入集中度变动情况
• 图8：2012-2018H1证券行业净利润集中度变动情况
• 图9：2012-2018H1证券公司股权承销规模集中度变动情况
• 图10：2012-2018H1证券公司债券承销规模集中度变动情况
• 图11：2012-2018H1上市券商经纪业务收入集中度变动情况
• 图12：2012-2018H1上市券商资管业务收入集中度变动情况
• 图13：2018年H1，14家上市券商经纪业务收入变动幅度好于行业整体
• 图14：2018H1，上市券商自营业务收入及同比变动情况
• 图15：2018H1，上市券商投行业务收入及同比变动情况（百万）
• 图16：2018H1，上市券商投行项目过会率
• 图17：2018H1，上市券商股权承销额对比（亿元）
• 图18：2018H1，上市券商债券承销额对比（亿元）

表格索引

• 表1：证券行业经营环境回顾（单位：百万元）
• 表2：2018年上半年证券行业业绩变动归因分析（单位：亿元）
• 表3：上市券商收入结构对比（单位：百万）
• 表4：上市券商业绩同比变动情况
• 表5：已披露数据上市券商经纪份额及佣金率同比变动情况
• 表6：18H1上市券商自营投资规模及收益率情况（单位：亿元）

总结

2018年上半年，证券行业整体业绩承压，但头部券商表现稳健，市场集中度持续提升，行业格局进一步分化。机构客户贡献超额收益，资管业务逐步向主动管理转型。建议关注头部券商，把握行业复苏机会，同时警惕监管收紧、市场流动性趋紧及权益市场调整等风险。