证券行业2018年中报总结：市场集中度加速提升，机构客户贡献超额收益-20180904-广发证券-21页-2mb

证券行业2018年中报总结

核心内容概述

2018年上半年，中国证券行业整体业绩承压，主要受经纪、自营、投行等多条业务线收入下滑影响。行业营业收入和净利润分别同比下降11.9%和40.5%，年化平均ROE为3.54%，较上年同期下降2.98个百分点。尽管如此，头部券商表现出更强的盈利韧性，业绩分化进一步加剧。同时，行业集中度加速提升，机构客户对业绩的贡献显著，资管业务逐步向主动管理转型。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年上半年，行业131家证券公司合计实现营业收入1,265.72亿元，净利润328.61亿元，同比分别下降11.9%和40.5%。
• 上市券商32家合计实现营业收入1219.4亿元，净利润340.2亿元，同比分别下降7.7%和23.1%。
• 行业整体ROE下降，但头部券商如中信证券、华泰证券、中信建投表现相对稳定。

2. 行业格局

• 集中度提升：CR3从27.1%升至38.7%，CR5从42.3%升至56.6%，行业进一步向头部集中。
• 投行业务：股权承销CR3、CR5分别为36.7%和57.9%，较2017年显著增长，强者恒强趋势明显。
• 经纪与资管业务：经纪业务集中度小幅提升，资管业务集中度出现向上拐点，头部券商在资管业务中表现突出。

3. 收入结构

• 经纪业务：佣金率降幅趋缓，机构客户活跃度高，贡献超额收益。
• 自营业务：固收投资规模提升，权益市场调整导致自营收入下滑。
• 投行业务：受股权融资规模缩减影响，净收入下降，但头部券商表现稳定。
• 资管业务：通道业务规模收缩，主动管理能力成为盈利关键。
• 资本中介业务：规模增速放缓，风控能力提升成为重点。

关键信息

1. 业绩下滑原因

• 经纪业务：净收入313.8亿元，同比下降4.5%，佣金率下降3.6%。
• 自营业务：净收入333.3亿元，同比下降17.1%，权益市场调整影响显著。
• 投行业务：净收入127.5亿元，同比下降21.9%，股权融资规模缩水。
• 资管业务：净收入137.2亿元，同比增长9.5%，通道业务收缩但主动管理能力增强。
• 资本中介业务：净收入117.9亿元，同比下降30.5%，融资成本上升。

2. 业务集中度变化

• 营收集中度：CR3从22.1%提升至33.5%，CR5从28.3%提升至38.3%。
• 净利润集中度：CR3从27.1%提升至38.7%，CR5从42.3%提升至56.6%。
• 投行集中度：股权承销CR3、CR5分别为36.7%和57.9%，债券承销CR3、CR5分别为30.7%和42.4%。
• 经纪业务集中度：CR3、CR5分别为22.8%和33.1%，小幅提升。
• 资管业务集中度：CR3、CR5分别为45.2%和59.9%，出现向上拐点。

3. 头部券商表现

• 净利润：中信证券、华泰证券同比分别增长13.0%和5.5%，ROE分别为3.71%、3.70%、3.56%。
• 业务结构：业务均衡、融资成本优势明显的大型券商表现更为稳定。

4. 投资建议

• 短期：龙头券商盈利韧性凸显，估值修复可期。
• 中长期：长线增量资金（如养老目标基金）可期，行业加速分化，头部券商具备先发优势。
• 关注标的：华泰证券、中金公司、中信证券等。

风险提示

• 监管环境收紧：政策持续影响行业运营。
• 市场流动性趋紧：成交金额进一步下滑可能影响业绩。
• 权益市场调整：股票质押回购减值损失增加，影响自营业务。

图表索引

• 图1：18H1证券行业营收、净利润同比下降
• 图2：证券行业资产规模较上年末小幅增长
• 图3：2012年以来证券行业ROE（年化平均）
• 图4：2012年以来证券行业杠杆率（剔除客户保证金）
• 图5：2014-2018H1证券行业分业务收入占比变动
• 图6：2018H1证券行业各项业务收入同比变动
• 图7：2012-2018H1，证券行业营业收入集中度变动
• 图8：2012-2018H1，证券行业净利润集中度变动
• 图9：2012-2018H1，证券公司股权承销规模集中度变动
• 图10：2012-2018H1，证券公司债券承销规模集中度变动
• 图11：2012-2018H1，上市券商经纪业务收入集中度变动
• 图12：2012-2018H1，上市券商资管业务收入集中度变动
• 图13：14家上市券商经纪业务收入变动幅度好于行业整体
• 图14：上市券商自营业务收入及同比变动
• 图15：上市券商投行业务收入及同比变动
• 图16：上市券商投行项目过会率
• 图17：上市券商股权承销额对比
• 图18：上市券商债券承销额对比

表格索引

• 表1：证券行业经营环境回顾
• 表2：2018年上半年证券行业业绩变动归因分析
• 表3：上市券商收入结构对比
• 表4：上市券商业绩同比变动情况
• 表5：已披露数据上市券商经纪份额及佣金率同比变动情况
• 表6：18H1上市券商自营投资规模及收益率情况