医药生物行业深度_行业集中度提升_细分龙头投资价值凸显_27页_2mb

医药生物行业深度分析总结

核心内容

2017年医药生物行业整体表现平淡，板块整体涨幅为1.31%，跑输沪深300指数（5.24%）3.93个百分点。行业内部分化明显，大市值、龙头股表现优于中小市值个股。随着政策推动，医药行业集中度提升，细分领域龙头具备投资价值。

主要观点

• 行业分化明显：2017年医药行业整体表现平淡，但个股分化严重，60只个股实现正收益，其中26只涨幅超过30%；172只个股收益为负，61只跌幅超过30%。
• 政策推动集中度提升：一致性评价、两票制等政策推动行业结构调整，促进集中度提升。行业处于调整期，但这是挑战也是机遇。
• 第三终端增速较快：第三终端（公立基层医疗终端）保持较快增长，2016年增速达13.2%。未来随着分级诊疗和医保覆盖扩大，基层市场前景广阔。
• 创新药与仿制药并重：创新药是长期发展方向，但研发周期长、风险大；仿制药一致性评价将重塑行业格局，优先通过评价的品种将享受政策红利。
• 医药商业集中度提升：两票制加速行业整合，龙头公司受益明显。零售药店有望承接处方外流，成为增长新引擎。

关键信息

行业表现

• 医药生物：2017年12月15日，PE（TTM）为36.07X，低于历史中值38.15X，2018年预测PE为28.38X。
• 医药生物对A股：估值溢价率为99.17%，低于历史中值118.81%。
• 子行业表现：化学制剂与生物制品涨幅较大，分别上涨12.19%和10.60%；医药商业、化学原料药、中药和医疗器械分别下跌0.59%、0.92%、6.01%和14.22%。

行业集中度

• 医药工业：2017年1-9月，主营业务收入同比增长11.70%，利润总额同比增长17.54%。
• 医药流通：2016年销售收入18393亿元，同比增长10.4%。2017年已执行或将在年底执行“两票制”的20个省市，医药商品销售额占全国总收入的61.28%。
• 药品终端：2016年药品终端市场销售规模为14975亿元，增速下降至8.3%。第三终端增速较快，2016年达13.2%。

政策趋势

• 一致性评价：2018年289品种一致性评价大限将至，优先通过的品种将获得政策红利。
• 两票制：已在全国20个省市执行或将在2017年底前实施，加速行业集中度提升，利好龙头流通企业。
• 医药分开：政策推动处方外流，零售药店有望受益。

投资策略

• 关注细分领域龙头：如通化东宝、济川药业、长春高新、华东医药等。
• 关注创新药和仿制药一致性评价：如华海药业、京新药业、信立泰、德展健康等。
• 关注医药商业龙头：如九州通、上海医药、柳州医药等。
• 关注零售药店：如一心堂、老百姓、益丰药房等。

相关标的分析

京新药业（002020）

• 业绩表现：前三季度收入增长20%-30%，三季度收入增长19.51%，净利润增长27.34%。
• 一致性评价：瑞舒伐他汀与左乙拉西坦已获受理，有望成为首批通过品种。
• 盈利预测：2017-2018年EPS分别为0.36元、0.44元，对应PE分别为35X、28X，给予“推荐”评级。

一心堂（002727）

• 业绩表现：前三季度收入增长23.53%，净利润增长11.36%。
• 门店扩张：直营连锁门店突破5000家，医保门店占比77.80%。
• 定增助力：非公开发行不超过7966万股，募资不超过15.2亿元，引入白云山。
• 盈利预测：2017-2018年EPS分别为0.77元、0.90元，对应PE分别为25倍、22倍，给予“推荐”评级。

九州通（600998）

• 业绩表现：前三季度收入增长20.40%，净利润增长108.78%。
• 两票制影响：调拨业务影响较小，纯销业务占比提升。
• 销售网络：覆盖全国30个省级物流中心，73家地市级分销中心，911家零售药店。
• 盈利预测：2017-2018年EPS分别为0.76元、0.79元，对应PE分别为25倍、24倍，给予“推荐”评级。

羚锐制药（600285）

• 业绩表现：前三季度收入增长24.63%，净利润下降43.64%，但扣非净利润增长28.09%。
• 贴膏剂增长：贴膏剂收入增长23.03%，毛利率提升1.15个百分点至74.09%。
• 销售渠道：拓展基层诊所市场，形成以诊所开发为主、连锁药店为辅的新模式。
• 盈利预测：2017-2018年EPS分别为0.39元、0.50元，对应PE分别为25倍、20倍，给予“推荐”评级。

中国医药（600056）

• 业绩表现：前三季度收入增长14.59%，净利润增长30.00%，超出市场预期。
• 业务协同：内部业务协同增强，推动工、商、贸资源融合。
• 盈利预测：2017-2018年EPS分别为1.14元、1.44元，对应PE分别为22倍、18倍，给予“推荐”评级。

风险提示

• 商誉减值风险：公司并购及投资可能带来商誉减值。
• 药品降价风险：政策导致药品价格下降，影响企业利润。