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证券行业2018年中报总结

核心内容

2018年上半年，中国证券行业整体业绩承压，上市券商归母净利润同比下降7.7%，行业营收和净利润分别下降11.9%和40.5%。行业集中度加速提升，头部券商在盈利韧性方面表现突出，业绩分化进一步加大。机构客户和资管业务成为收入增长的重要支撑，同时，券商积极布局衍生品业务和固收投资，以增强盈利能力。

主要观点

1. 业绩表现

• 行业整体：2018年上半年，证券行业131家券商合计实现营业收入1,265.72亿元，净利润328.61亿元，同比分别下降11.9%和40.5%。
• 上市券商：32家上市券商合计实现营业收入1219.4亿元，净利润340.2亿元，同比分别下降7.7%和23.1%。
• ROE：年化平均ROE为3.54%，较上年同期下降2.98个百分点。
• 杠杆率：扣除客户保证金的杠杆率由2017年末的2.75倍升至18H1末的2.83倍。

2. 收入结构

• 经纪业务：收入占比小幅提升，佣金率降幅趋缓，机构客户贡献超额收益。
• 自营业务：固收投资规模提升，积极拓展衍生品相关业务，但权益市场调整导致收益下滑。
• 投行业务：强者恒强，格局加速分化，股权融资规模缩水，债券承销规模回升。
• 资管业务：通道业务规模逐步收缩，主动管理能力决定业绩表现，收入占比提升。
• 资本中介业务：规模增速放缓，风险控制能力提升，利息净收入同比下降42.9%。

3. 行业格局

• 集中度提升：行业营收及净利润CR3由27.1%提升至38.7%，CR5由42.3%提升至56.6%。
• 投行业务集中度：CR3、CR5分别为36.7%和57.9%，较2017年显著增长。
• 经纪业务集中度：CR3、CR5分别为22.8%和33.1%，小幅增长。
• 资管业务集中度：CR3、CR5分别为45.2%和59.9%，出现向上拐点。

4. 头部券商表现

• 盈利韧性：中信证券、华泰证券等头部券商盈利表现稳定，ROE分别为3.71%、3.56%。
• 业绩分化：5家券商实现归母净利润同比增长，27家下滑，行业分化加剧。

关键信息

1. 业务影响分析

• 营业支出：对净利润产生17%的负面影响。
• 资本中介：对净利润产生12%的负面影响。
• 自营业务：对净利润产生10%的负面影响。
• 投行业务：对净利润产生8%的负面影响。
• 经纪业务：对净利润产生4%的负面影响。
• 资管业务：对净利润产生0.1%的负面影响。

2. 市场环境

• 股债市场走势分化：沪深300下跌12.0%，中证全债上涨4.4%。
• 成交金额：沪深两市日均成交金额4388.9亿元，同比微增0.5%。
• 股权融资：2018年上半年股权融资额7095.4亿元，同比下降19.1%。
• 债券融资：券商承销的债券融资额20924.2亿元，同比增长17.4%。

3. 收入结构变动

• 经纪业务：净收入313.8亿元，同比下降4.5%，收入占比25.7%。
• 自营业务：净收入333.3亿元，同比下降17.1%，收入占比27.3%。
• 投行业务：净收入127.5亿元，同比下降21.9%，收入占比10.5%。
• 资管业务：净收入137.2亿元，同比增长9.5%，收入占比11.3%。
• 资本中介业务：净收入117.9亿元，同比下降30.5%，收入占比9.7%。

4. 投资建议

• 短期：龙头券商盈利韧性凸显，金融机构资产端压力缓和，板块估值修复可期。
• 中长期：长线增量资金可期，行业加速分化，龙头券商抢占机构客户和衍生品业务先发优势。
• 关注标的：华泰证券、中金公司、中信证券等头部券商。

风险提示

• 监管环境：持续收紧可能对行业造成压力。
• 市场流动性：趋紧可能导致成交金额进一步下滑。
• 权益市场：调整可能使股票质押回购业务出现减值损失。

图表索引（摘要）

• 图1：18H1证券行业营收、净利润同比下降（亿元）
• 图2：证券行业资产规模较上年末小幅增长（亿元）
• 图3：2012年以来证券行业ROE（年化平均，%）
• 图4：2012年以来证券行业杠杆率（剔除客户保证金，倍）
• 图5：2014-2018H1证券行业分业务收入占比变动情况
• 图6：2018H1证券行业各项业务收入同比变动情况（亿元）
• 图7：2012-2018H1证券行业营业收入集中度变动情况
• 图8：2012-2018H1证券行业净利润集中度变动情况
• 图9：2012-2018H1证券公司股权承销规模集中度变动情况
• 图10：2012-2018H1证券公司债券承销规模集中度变动情况
• 图11：2012-2018H1上市券商经纪业务收入集中度变动情况
• 图12：2012-2018H1上市券商资管业务收入集中度变动情况
• 图13：2018H1，14家上市券商经纪业务收入变动幅度好于行业整体
• 图14：2018H1，上市券商自营业务收入及同比变动情况
• 图15：2018H1，上市券商投行业务收入及同比变动情况（百万）
• 图16：2018H1，上市券商投行项目过会率
• 图17：2018H1，上市券商股权承销额对比（亿元）
• 图18：2018H1，上市券商债券承销额对比（亿元）

表格索引（摘要）

• 表1：证券行业经营环境回顾（单位：百万元）
• 表2：2018年上半年证券行业业绩变动归因分析（单位：亿元）
• 表3：上市券商收入结构对比（单位：百万）
• 表4：上市券商业绩同比变动情况
• 表5：已披露数据上市券商经纪份额及佣金率同比变动情况
• 表6：18H1上市券商自营投资规模及收益率情况（单位：亿元）

分业务线分析

1. 经纪业务

• 收入：313.8亿元，同比下降4.5%，占比25.7%。
• 佣金率：由17H1的万分之3.4降至18H1的万分之3.3，降幅3.6%。
• 机构客户：贡献超额收益，机构客户股票交易总金额同比增长19.1%。

2. 自营业务

• 收入：333.3亿元，同比下降17.1%，占比27.3%。
• 投资规模：自营总投资资产合计17076.8亿元，同比增长17.1%。
• 固收投资：规模提升，占比提高，投资收益主要来自固收类资产。
• 权益投资：多数录得负收益，部分券商降低权益投资规模。

3. 投行业务

• 收入：127.5亿元，同比下降21.9%，占比10.5%。
• 股权融资：缩水19.1%，IPO募资规模同比下降26.4%。
• 债券承销：规模回升，债券承销额同比增长17.4%。
• 过会率：头部券商如中信证券、中信建投、华泰证券表现优异。

4. 资管业务

• 收入：137.2亿元，同比增长9.5%，占比11.3%。
• 通道业务：规模逐步收缩，主动管理能力成为盈利关键。
• 资管规模：2018年上半年末券商受托管理资本金规模15.9万亿，同比下滑12%。

5. 资本中介业务

• 收入：117.9亿元，同比下降30.5%，占比9.7%。
• 两融余额：9193.8亿元，同比增长4.5%。
• 股票质押：规模下降，风险敞口降低。

总结

2018年上半年，证券行业整体业绩承压，但头部券商表现出更强的盈利韧性。行业集中度加速提升，尤其是投行业务和资管业务。机构客户和固收投资成为收入增长的重要来源，而佣金率和权益市场波动对经纪和自营业务产生显著影响。随着监管趋严和市场环境变化，行业分化进一步加剧，未来需关注龙头券商的布局和转型能力。