20251116-诚通证券-固收点评_如何看待近期核心CPI增速持续回升_11页_1mb

核心CPI增速回升分析：钟山

发布日期： 2025年11月16日

一、核心结论

1. CPI与核心CPI分化

   • 2025年前10月，CPI同比小幅回落0.1%，核心CPI同比增速较上年全年提升0.2个百分点（从上年0.5%升至0.7%）。
   • CPI回落主要受食品（如鲜菜、鲜果）和能源（燃油价格回落）价格拖累；核心CPI回升则受低基数效应、“以旧换新”政策、消费修复及黄金价格上涨驱动。

2. 驱动因素

   • 金饰品价格：2025年累计同比涨幅扩大4个百分点，若权重为0.5%-0.6%，贡献核心CPI涨幅约10%-15%。
   • 家用器具价格：2023-2024年价格下跌形成低基数，叠加“以旧换新”政策，2025年逐步修复，拉动核心CPI约0.1%-0.2个百分点。
   • 服务类价格：医疗、旅游、教育等服务价格增速在2025年3月后整体回暖，但旅游价格同比涨幅较2024年下滑，核心贡献有限。

3. 2026年展望

   • 若无新增政策支持，家用电器、汽车消费价格在高基数下难现进一步上行；黄金价格涨幅或难维持50%以上，拖累核心通胀。
   • 旅游、医疗价格整体偏弱，核心通胀改善高度依赖居民收入预期显著提升。

二、数据要点

1. CPI结构

   • 食品价格拖累CPI同比约0.24个百分点；交通通信拖累约0.11个百分点（燃油价格回落是主因）。
   • 非食品CPI同比上涨0.9%，服务类价格环比持续好于季节性，与节假日消费有关。

2. 核心CPI细分

   • 交通和通信（剔除能源）价格跌幅收窄1.2个百分点，是核心CPI回升主因之一。
   • 其他用品和服务（剔除金饰品）价格同比从3月的6%升至10月的8%，消费动能修复明显。

三、风险提示

• 政策退坡：2025年部分补贴政策停止，2026年消费需求可能放缓。
• 基数效应：食品价格高基数可能抑制2026年CPI修复。
• 外部冲击：2026年关税政策变化可能影响服务类价格走势。