《宏观观察》2019年第28期：近期我国CPI走势，特点、原因、预测与建议-20191218-中国银行-17页_796kb

报告摘要

中银研究产品系列：CPI走势分析总结

核心内容

本报告由范若滢撰写，分析了2019年以来我国CPI走势的特点、原因、预测及政策建议。报告指出，CPI运行呈“前低后高”态势，结构性分化明显，主要由猪肉价格上涨带动，而非全面通胀。核心CPI增速处于低位，反映当前需求偏弱。未来CPI仍存在结构性上涨压力，但整体通胀基础薄弱，全年涨幅预计介于3.54%与4.31%之间，并在2020年1月达到峰值。

主要观点

CPI走势特点：
- 2019年前11个月CPI累计上涨2.8%，处于政策目标范围内。
- CPI涨幅呈现“前低后高”趋势，11月涨幅达4.5%，创近年来单月新高。
- 食品与非食品价格分化明显，食品类CPI涨幅较大，非食品类CPI则稳中有降。
- 核心CPI增速较低，反映经济下行压力和需求疲软。
猪肉价格上涨是主因：
- 受非洲猪瘟、环保政策、“南猪北养”政策及猪周期等因素影响，猪肉价格持续上涨。
- 猪肉价格对CPI影响显著，2019年11月CPI涨幅中约有3.27个百分点由猪肉价格上涨带动。
未来CPI走势预测：
- 从宏观视角看，经济基本面平稳，不存在持续通胀基础。
- 从商品视角看，猪肉供需缺口持续扩大，价格仍会上涨，导致CPI结构性上涨。
- 根据情景分析，2020年全年CPI涨幅预计在3.54%至4.31%之间，1月可能达到峰值4.91%至5.7%。

关键信息

影响CPI上涨的因素：
- 非洲猪瘟导致生猪存栏量大幅下降。
- 环保政策加速淘汰不达标养殖户。
- “南猪北养”政策效果不佳，北方养殖条件限制产能转移。
- 猪周期内在动力推动价格上涨。
猪肉供需情况：
- 2019年10月生猪存栏量同比下降41.4%，能繁母猪存栏量同比下降37.8%。
- 猪肉价格与生猪存栏量呈负相关，存栏量回升可能带来价格回落。
政策建议：
- 货币政策：由稳健向宽松调整，加强逆周期调控，支持实体经济发展。
- 产业政策：加大猪肉进口、优化禁养区划定、推动肉类替代消费。
- 预期管理：加强价格监测预警，稳定市场预期。
- 保障性政策：强化对养殖户的金融支持和流通保障，恢复生产信心。

结构性分析

时间	CPI环比（%）	新涨价因素（%）	翘尾因素（%）	CPI同比（%）
2019-01	0.50	0.50	1.19	1.69
2019-02	1.00	1.00	-0.01	1.49
2019-03	-0.40	-0.40	-0.40	2.20
2019-04	0.10	0.10	0.10	2.50
2019-05	0.00	0.00	0.00	2.71
2019-06	-0.10	-0.10	-0.10	2.71
2019-07	0.40	0.40	0.40	2.81
2019-08	0.70	0.70	0.70	2.81
2019-09	0.90	0.90	0.90	3.03
2019-10	0.90	0.90	0.90	3.76
2019-11	0.40	0.40	0.40	4.48
2019-12	0.43	0.49	0.54	4.60
2020-01	0.84	0.89	1.06	4.91
2020-02	0.77	0.83	1.00	4.66
2020-03	-0.48	-0.40	-0.59	4.59
2020-04	-0.06	0.02	-0.18	4.43
2020-05	-0.20	-0.13	-0.32	4.22
2020-06	-0.19	-0.26	-0.31	4.13
2020-07	0.20	0.13	0.08	3.93
2020-08	0.43	0.35	0.30	3.64
2020-09	0.50	0.42	0.37	3.24
2020-10	0.06	-0.02	-0.06	2.40
2020-11	0.09	0.01	-0.03	2.40
2020-12	0.43	0.34	0.30	2.41
2020全年	—	—	—	3.75