20230112-国金证券-12月物价数据点评_核心CPI回升_对通胀的影响__6页_1mb

12月物价数据点评总结

核心内容

12月物价数据显示，CPI同比上涨1.8%，低于预期的1.9%，环比由负转平；PPI同比下降0.7%，低于预期的-0.3%，环比由正转负至-0.5%。整体来看，CPI低预期与PPI超预期回落并存，反映出当前物价水平受多重因素影响，整体趋于温和。

主要观点

1. CPI低预期，猪价拖累明显

• CPI同比涨幅扩大至1.8%，低于预期，主要受到猪价回落拖累。
• 猪价环比降幅扩大至-8.7%，是由于养殖场二次育肥出栏和年末集中出栏导致猪肉供给增加。
• 食品项环比由负转正至0.5%，但低于往年同期均值1%。
• 非食品项环比转负至-0.2%，国际油价下行持续拖累，尤其是交通工具用燃料环比超季节性回落至-6%。
• 核心CPI同比上涨至0.7%，结束近3个月的持平状态，涨幅有所扩大。

2. 核心CPI上涨与服务业修复相关

• 核心CPI上涨主要由服务价格上涨拉动，如CPI服务价格环比超季节性回升至0.1%。
• 线下活动恢复、消费修复带动服务业价格回升，或成为未来核心CPI上涨的主要动力。
• 高频数据显示，1月上旬22省市生猪均价继续回落，猪价下行压力仍存，可能抑制节后CPI涨幅。

3. PPI超预期回落，生产与生活资料均受拖累

• PPI同比降幅收窄至-0.7%，但环比由正转负至-0.5%，表明工业品价格下行压力加大。
• 生产资料环比由平转负至-0.6%，采掘、原材料、加工行业均出现拖累。
• 生活资料环比转负至-0.2%，食品和衣着拖累尤为明显，分别为-0.6%和-0.2%。
• 一般日用品和消费耐用品环比延续上涨，显示消费端仍有韧性。

4. 行业分化明显

• 原油链价格延续回落，石油开采和石油加工环比分别下降8.3%和3.5%。
• 黑色链价格上涨，煤炭开采、黑色矿采和黑色冶炼环比涨幅分别扩大至0.8%、3.7%和2.3%，反映稳增长相关行业需求有所回暖。

关键信息

• 全年CPI或呈“V”型走势，年初高点可能在2.5%左右，随后逐步回落，下半年涨幅相对温和。
• 核心CPI上涨主要来源于服务业“补偿式”涨价，与线下消费修复密切相关。
• 风险提示：
  • 生猪供给加速出清，可能引发猪价持续、大幅上涨。
  • 原材料供给不及预期，部分商品价格可能大幅攀升。

常规跟踪要点

• CPI低预期：食品项和非食品项均受到拖累，尤其是猪价和油价。
• PPI超预期回落：生产与生活资料价格均出现下行压力，反映工业需求疲软。
• 行业分化：原油链价格回落，黑色链价格回升，显示内外需分化趋势。

总体展望

• 开年通胀环境或相对温和，对货币政策的掣肘较弱。
• 关注核心CPI上涨节奏，若消费修复超预期，可能导致核心CPI加快回升，进而增加通胀风险。

附注

• 分析师：赵伟、杨飞、马洁莹
• 执业编号：S1130521120002、S1130521120001、S1130522080007
• 联系方式：zhaow@gjzq.com.cn、yang_fei@gjzq.com.cn、majieying@gjzq.com.cn
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