20221023-天风证券-长城汽车-601633.SH-受益于单车盈利能力增加_Q3营收及利润增幅显著_5页_989kb

报告摘要

长城汽车在2022年第三季度业绩表现超预期，营收和利润均实现显著增长。公司通过产品力提升和高单价车型的销售增长，有效改善了盈利能力。同时，公司在智能化和电动化转型方面持续推进，加强了产业链垂直布局，特别是在芯片自研领域。

业绩增长显著：2022Q3公司实现营业总收入373.46亿元，同比增长29.37%；归母净利润25.60亿元，同比增长80.74%；扣非归母净利润22.81亿元，同比增长181.32%。
毛利率提升：2022Q3毛利率为22.47%，同比增长5.17个百分点；2022年1-9月毛利率为19.92%，同比增长3.33个百分点。
销量稳步回升：2022Q3公司实现销量283,788辆，同比增长6.75%，环比增长20.75%。1-9月累计销量为802,313辆，同比增长-9.25%。
海外表现亮眼：1-9月海外销售新车111,744辆，同比增长14.09%，月销量呈稳步提升趋势。
产品结构优化：2022年1-9月，单车平均售价提升至12.40万元，同比增长20.72%。20万以上车型销量占比提升至14.56%，同比增加5个百分点。基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌的车型销量占比达70.02%，智能化车型销量占比达85.58%。
研发投入加大：2022年1-9月研发费用达47.07亿元，同比增长64.75%；研发总投入85.44亿元，同比增长64.74%。公司持续在新能源与智能化领域进行布局。
新能源车型增长：2022年1-9月新能源车型销量达96,916辆，同比增长14.31%，占比达12.08%。
芯片自研布局：公司设立芯动半导体科技有限公司，专注于集成电路设计、制造等领域，以应对芯片短缺问题，增强供应链稳定性。

投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为110.06亿元、100.73亿元、123.96亿元。
财务预测：
- 营业收入：2022年预计151.41亿元，同比增长11.00%；2023年预计177.15亿元，同比增长17.00%；2024年预计212.58亿元，同比增长20.00%。
- 净利润：2022年预计110.04亿元，同比增长63.63%；2023年预计100.71亿元，同比下降8.48%；2024年预计123.94亿元，同比增长23.06%。
- 市盈率（P/E）：2022年为21.87倍，2023年为23.90倍，2024年为19.42倍。
风险提示：包括汽车芯片供应恢复不及预期、上游原材料价格大幅上涨、新车型推广及销售不及预期、疫情对终端销量的影响、市场竞争加剧以及新能源汽车渗透率增长不及预期。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	103.31	136.40	151.41	177.15	212.58
净利润（亿元）	5.36	6.73	11.00	10.07	12.40
毛利率（%）	17.21	16.16	19.50	17.80	17.82
归母净利润（亿元）	5.36	6.73	11.00	10.07	12.40
市盈率（P/E）	44.89	35.79	21.87	23.90	19.42
市净率（P/B）	4.20	3.87	3.42	3.09	2.76
EV/EBITDA	23.42	26.43	11.52	10.57	8.65