20220424-国信证券-长城汽车-601633.SH-一季度单车营收历史新高_单车盈利能力大幅提升_13页_2mb

长城汽车（601633.SH）总结

核心内容

长城汽车在2022年第一季度实现营收336亿元，同比增长8%，但环比下降26%；归母净利润为16.3亿元，同比持平，环比下降8%；扣非净利润为13.0亿元，同比略有下降，但环比大幅增长137%。尽管一季度销量同比下降17%，但公司通过销售结构优化和一次性费用减少，显著提升了单车盈利水平，单车营收和净利润均创历史新高。

主要观点

• 盈利能力提升：2022年Q1单车均价为11.9万元，同比提升2.7万元，环比提升0.4万元；单车净利润为0.58万元，同比上涨0.10万元，环比上涨0.13万元；单车扣非净利润为0.46万元，同比上涨0.07万元，环比上涨0.32万元。
• 战略转型：公司正加速向智能电动化转型，布局混动、纯电、氢能三大领域，并推出多项战略与先进技术。
• 全球化布局：2021年公司提出向全球化智能科技公司转型，已出口至170多个国家和地区，海外累计销量超90万辆。
• 组织架构优化：通过“强后台、大中台、小前台”构建3.0版全球组织架构，提升组织效率和创新力。
• 品牌发展：哈弗品牌是销量主力，2021年全球销量超700万辆；WEY品牌聚焦智能化，坦克品牌主打越野市场，欧拉专注于纯电动车，沙龙品牌定位豪华智能BEV。

关键信息

2022年一季度财务表现

• 营收：336亿元，同比+8%，环比-26%
• 归母净利润：16.3亿元，同比持平，环比-8%
• 扣非净利润：13.0亿元，同比-2%，环比+137%

分品牌销量

• 哈弗：16.7万辆（同比-25%，环比-26%）
• WEY：1.4万辆（同比+22%，环比-36%）
• 皮卡：4.3万辆（同比-28%，环比-35%）
• 欧拉：3.4万辆（同比+10%，环比-33%）
• 坦克：2.6万辆（同比+80%，环比-20%）

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润分别为85.44亿元、130.99亿元、181.36亿元
• 2023年PE为17.2-26倍，对应目标股价35-43元
• 毛利率预计为18.1%、18.4%、19.6%
• 单车售价预计为9.54万元、9.74万元、10.05万元

2025战略目标

• 全球年销量目标为400万辆，其中80%为新能源汽车
• 营收目标超6000亿元
• “绿智潮玩”战略涵盖绿色碳中和、智能化、潮牌潮品、共玩众智众创

公司战略

• “四大战略定位”：全球大布局、研发大投入、企业大变革、用户大运营
• 六大品牌矩阵：哈弗、WEY、皮卡、欧拉、坦克、沙龙
• 品牌定位：
  • 哈弗：中国SUV全球领导者
  • WEY：新一代智能汽车
  • 皮卡：皮卡领导者
  • 欧拉：全球最爱女人的汽车品牌
  • 坦克：潮玩越野SUV
  • 沙沙龙：豪华智能BEV品牌

风险提示

• 行业销量下滑风险
• 新车型不达预期风险

投资建议

• 维持“买入”评级
• 一年期目标股价35-43元，对应2023年PE为25-30倍
• 公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益于行业复苏和新产品布局

财务指标（2020-2024）

附：2022年一季度财务数据摘要

• 营收：336亿元
• 归母净利润：16.3亿元
• 扣非净利润：13.0亿元
• 单车营收：11.9万元
• 单车净利润：0.58万元
• 单车扣非净利润：0.46万元

附：2025年战略目标

• 全球销量：400万辆
• 新能源汽车占比：80%
• 营收：6000亿元
• 战略方向：“绿智潮玩”

附：主要财务预测假设

• 销量假设：2022-2024年分别为173万辆、239万辆、288万辆
• 毛利率假设：2022-2024年分别为18.1%、18.4%、19.6%
• 单车售价假设：2022-2024年分别为9.54万元、9.74万元、10.05万元