20210708-中泰证券-安踏体育-02020.HK-Q2流水延续高增长_主品牌5年流水目标CAGR18_-25__6页_853kb

报告摘要

安踏体育（2020.HK）Q2业绩总结及投资分析

核心内容概述

安踏体育在2021年第二季度实现了显著的零售流水增长，公司整体表现强劲，主品牌及多个子品牌均表现出色。分析师维持“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力，特别是在多品牌战略、DTC转型和国际化布局方面。

主要观点

Q2业绩表现：安踏品牌流水同比增长35%~40%，FILA同比增长30%~35%，其他品牌（不包括AmerSports）增长达70%~75%。与2019年同期相比，各品牌流水均实现超35%~50%增长。
21H1增长趋势：各品牌流水同比分别增长35%~55%，其中FILA电商流水增长40%，其他品牌增长90%~95%。
增长驱动因素：
- 新疆棉事件：推动了消费者对国产品牌的支持。
- DTC转型：线上渠道成为增长引擎，2021H1线上流水增长40%+，终端销售折扣和库销比改善，门店盈利能力增强。
- 明星营销：顶流明星带货显著提升品牌影响力和销售转化率。
战略升级：公司发布主品牌5年战略目标，预计流水CAGR为18%~25%，市占率提升3~5个百分点。重点发展方向包括专业体育资源整合、产品价格带提升、聚焦跑步和篮球品类、布局女子运动市场。
品牌向上：通过双奥契机提升品牌形象，引入高端产品线，拓展一二线城市市场。同时，针对Z世代推出年轻化产品和营销方式，计划打造新的运动赛道。
DTC转型计划：未来2年内DTC流水占比将从40%提升至70%，店效增长目标为40%。线上流水目标CAGR为30%+。
安踏儿童发展：电商和线下店效5年CAGR分别为40%和20%，以科技和全渠道运营为核心竞争力。
盈利预测：预计2021/2022/2023年净利润分别为76.81亿元、100.66亿元、128.64亿元，分别同比增长48.79%、31.05%、27.80%。对应EPS分别为2.84元、3.72元、4.76元，当前PE分别为51倍、39倍、31倍。
估值分析：公司未来增长预期良好，盈利能力和现金流均稳步提升，PEG指标显示估值合理。

关键信息

财务表现

营业收入：预计2021年为47,082百万元，2023年为70,304百万元，CAGR为20.33%。
净利润：预计2021年为7,681百万元，2023年为12,864百万元，CAGR为27.80%。
净利率：预计从15.8%提升至18.3%。
每股经营现金流：预计从0.08元提升至7.98元。
ROE：预计从29.81%提升至37.75%。
资产负债率：预计从48.90%下降至21.47%，财务结构优化。

投资建议

评级：维持“买入”评级，预计未来6~12个月内相对基准指数涨幅将超过15%。
风险因素：包括疫情对终端销售的影响、主品牌增长、线上业务增长及新品牌门店扩张低于预期。

公司多品牌表现对比

品牌	2019Q2	2020Q2	2021Q2	增长趋势
安踏品牌	MDD	LSD	35-40%	+35%~+40%
FILA品牌	60%	LDD	30-35%	+30%~+35%
其他品牌	25-30%	25-30%	70-75%	+70%~+75%
安踏儿童	30%	MSD	35-40%	+35%~+40%
FILA经典系列	20%	LDD	+20%
FILA融合系列	80%	LDD	+80%
FILA儿童	40%	LDD	+40%
安踏电商	25%	40%+	40%+	+40%+