20220714-国盛证券-恒润股份-603985.SH-Q2业绩环比改善_静待下半年盈利修复_3页_333kb

恒润股份 (603985.SH) 总结

核心内容概述

恒润股份在2022年上半年面临净利润承压，但第二季度业绩环比显著改善，预计全年盈利将逐步修复。公司主要业务聚焦于风电塔筒法兰，同时积极拓展风电轴承与齿轮箱业务，以打开新的增长空间。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年H1净利润预计：3,500万~4,500万元，同比减少81.50%~85.61%。
• 2022年Q2净利润预计：2,236万~3,236万元，环比增长76.9%~156.0%，显示业绩明显改善。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为30.80亿、42.21亿、55.54亿元，归母净利润分别为4.53亿、6.86亿、8.77亿元，对应PE分别为23.2倍、15.3倍、12.0倍。

2. 市场趋势与业务布局

• 风电市场景气度提升：2022年Q1风电公开招标量达24.7GW，为传统淡季的最高水平，预示2022年可能成为风电招标大年。
• 塔筒法兰需求增长：作为风机关键连接件，塔筒法兰市场扩张在即，公司具备大兆瓦法兰批量生产能力。
• 海上风电与大型化趋势：2021年海上风电装机量占比25.9%，较上年提升18.8个百分点；陆上与海上风电平均装机容量分别提升19.2%与14.3%。
• 业务拓展：公司通过非公开发行股票，布局风电轴承与齿轮箱业务，尤其是偏航变桨轴承与主轴轴承，预计下半年将成为业绩新增长极。

3. 公司优势与前景

• 法兰龙头地位稳固：公司在大兆瓦风电法兰领域具备明显优势，有望在海上风电与大型化趋势中进一步扩大市场份额。
• 盈利能力提升预期：随着风电景气度上升、原材料价格回落，公司下半年盈利有望边际修复。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2022E为30.80亿元，较2021A增长34.3%；预计2023E与2024E分别增长37.0%与31.6%。
• 归母净利润：2022E为4.53亿元，较2021A增长2.5%；预计2023E与2024E分别增长51.4%与27.9%。
• 毛利率：2022E预计为21.0%，较2021A下降24.3%。
• 净利率：2022E预计为14.7%，较2021A下降19.3%。
• ROE：2022E预计为10.9%，较2021A下降13.2%；预计2023E与2024E分别提升至14.3%与16.8%。
• 资产负债率：2022E为16.3%，较2021A下降14.3%；预计2023E与2024E分别上升至18.5%与19.4%。
• P/E与P/B：2022E分别为23.2倍与2.8倍，2024E分别为12.0倍与2.1倍，估值逐步下降。

现金流与资产结构

• 经营活动现金流：2022E预计为106亿元，较2021A下降12%；预计2023E与2024E分别增长206亿元与472亿元。
• 投资活动现金流：2022E预计为76亿元，较2021A增长106亿元；预计2023E与2024E分别下降至-14亿元与-53亿元。
• 筹资活动现金流：2022E预计为-23亿元，2023E与2024E分别下降至-111亿元与-123亿元。
• 资产总计：2022E预计为4,432亿元，预计2023E与2024E分别增长至5,115亿元与6,041亿元。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司作为风电法兰龙头，具备较强的市场竞争力，同时通过布局风电轴承与齿轮箱业务，有望打开新的业绩增长点。随着下半年风电景气度提升及原材料价格回落，盈利修复可期。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能对毛利率造成压力。
• 募投项目进展不及预期：可能影响新增业务的盈利能力。
• 风电装机量不达预期：可能影响整体市场需求与业绩增长。

公司信息

• 股票信息：
  • 行业：通用设备
  • 7月13日收盘价：34.43元
  • 总市值：151.7874亿元
  • 总股本：440.86百万股
  • 自由流通股占比：78.14%
  • 30日日均成交量：16.61百万股

估值与财务比率

分析师与研究助理信息

• 分析师：王磊，执业证书编号：S0680518030001，邮箱：wanglei1@gszq.com
• 研究助理：
  • 张一鸣，执业证书编号：S0680122020010，邮箱：zhangyiming@gszq.com
  • 欧阳蓁，执业证书编号：S0680121120007，邮箱：ouyangrui3@gszq.com

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