深度报告-20240809-国金证券-华光环能-600475.SH-_能源+环保_奠基_制氢+火改_进击_24页_2mb

公司将传统业务与新兴业务相结合，实现稳健增长与新业务突破。传统业务中，能源工程与运营业务占业绩主体，23年毛利润占比63%，预计24-26年营收、毛利CAGR分别为146%和126%；环保工程与运营业务毛利润占比24%，预计营收、毛利CAGR为68%和53%；环保与能源装备业务增长承压，预计毛利下滑25%，但公司积极拓展余热锅炉赛道。

氢能业务作为第二增长曲线，公司研发1500Nm³/h碱性电解槽，成功入选中能建供应商名单，并于24年开启规模化销售，预计24-26年贡献营收0.3/0.9/2.0亿元，毛利率逐步下降至12%。火电灵活性改造受益于新能源消纳难题，公司掌握煤粉预热技术，有望在中小热电联产市场实现突破，23年改造市场规模约164亿元，26年有望达到200亿元。

财务预测显示，24-26年公司营收、净利润年均增速分别达179%和137%，对应PE为989/863/792倍，目标价1305元，维持“买入”评级。风险点包括新兴业务订单不及预期、技术研发进度滞后、原材料价格波动等。公司全产业链布局与核心技术为其核心优势，未来成长性明确。