深度报告-20230627-华安证券-华光环能-600475.SH-环保与能源一体化巨头_火改_+_制氢_注入新动力_36页_1mb

华光环能深度报告总结

研报要点

• 首次“买入”评级：华光环能为环保与能源一体化巨头，拓展“火改+制氢”领域，保障公司第二增长曲线。
• 财务表现强劲：2018-2021年归母净利润年均复合增长1585%，2022年营收8839亿元，但净利润受原材料上涨影响下滑。
• 热电与环保业务稳健：热电运营占无锡市70%以上市场份额，光伏工程2022年营收同比增长4475%。
• 火电灵活性改造：获中科院技术授权，为核心市场低氮高效燃煤锅炉技术，成本低、减排显著。
• 绿氢制氢设备：与大连理工合作，已量产1500Nm3/h碱性电解槽，技术优势明显，2023电解槽招标量已超2022全年。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润预计分别为904亿、1053亿、1216亿元，PE逐步降至9倍。

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核心业务业务分为三大板块：“项目运营管理”、“工程与服务”、“装备制造”。

• 热电运营成为第一大业务，2022年营收占比31.54%，市场占有率超70%。
• 光伏工程2022年营收同比增长4475%，新增订单居行业前列。
• 环保设备：燃机余热炉市场占有率前三，垃圾焚烧炉全国领先的市场份额。

风险

• 原材料价格波动影响盈利预测。
• 电解槽市场竞争加剧，市场份额面临潜在下滑。
• 火电改造项目进度不及预期可能影响营收。

总结

公司作为地方国资环保与能源双龙头企业，聚焦热电运营和新能源光伏工程，凭借火电灵活性改造与制氢技术业务布局，未来发展前景良好。建议投资者买入，当前估值较低，中长期成长动能强劲。