20180102-招商证券-一图一观点（2018年1月第1周）_临时准备金动用安排出台的背景分析_7页_392kb

2018年宏观研究报告总结

核心内容

本报告主要围绕2018年1月宏观经济形势、货币政策工具、工业企业利润结构、金价上涨原因及境外机构国债偏好等方面进行分析，旨在为市场参与者提供宏观视角下的投资参考。

主要观点

1. 货币政策工具的创新与流动性管理

• 流动性紧张背景：2017年底，市场资金面波动加剧，年末资金市场利差飙升，流动性结构性失衡，尤其是小银行和非银资金跨年资金紧张程度超预期。
• 政策背景：央行推出“临时准备金动用安排”，允许全国性商业银行在春节前临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，以缓解流动性缺口。
• 后续影响：该政策将有助于春节前流动性的平稳，但春节后若融资需求与供给仍不匹配，流动性紧张仍可能反复出现。

2. 工业企业利润结构变化

• 2017年1-11月数据：工业企业利润累计同比增长21.9%，主要由上游行业（如煤炭、钢铁、化工、石油等）推动，贡献率高达52.8%。
• 未来趋势：随着供给侧结构性改革任务完成和“房住不炒”定位形成，上游行业外生利润增长将逐步消退，工业企业利润将回归常规增速。
• 新动能方向：2018年工业企业利润增长点将转向创新引领、消费升级和国际市场，中下游制造业中，酒、饮料和精制茶制造业、医药制造业、专用设备制造业、计算机通信与电子设备制造业、仪器仪表制造业等表现较好。

3. 金价上涨的主要原因

• 美元指数走弱：近期金价上涨与美元指数走弱密切相关，美元指数从94降至92.3，人民币相对升值1.7%，一定程度上抵消了金价的上涨。
• 国内金价涨幅较小：国内金价涨幅（2.3%）明显低于海外（4.5%），主要由于汇率因素影响，人民币贬值会压制国内金价。

4. 高技术制造业表现突出

• PMI数据：2017年12月制造业PMI为51.6%，而高技术制造业PMI回升至53.8%，表现优于整体制造业。
• 发展趋势：高技术制造业在2018年将继续快速成长，生产、投资和利润表现优异，对经济稳定增长贡献显著。

5. 境外机构国债偏好分析

• 境外机构持债情况：2017年境外机构增持人民币债券超过3000亿元，其中约一半为国债。
• 偏好推测：根据美国经验，境外官方机构偏好长期国债，因此推测当前境外机构持有的人民币国债中，期限仍以长期为主。

关键信息

数据与图表说明

• 图1：年末R007利率走势飙升，反映资金面紧张。
• 图2：美元指数走弱是近期金价上涨的主要原因，与黄金价格走势一致。
• 图3：高技术制造业PMI远好于整体制造业PMI，显示经济新动能成长。
• 图4：境外官方机构持有美国国债以长期为主，推测人民币国债偏好也偏向长期。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，跑输基准指数

分析师承诺

本报告内容为分析师个人观点，不构成投资建议。分析师薪酬与报告观点无直接或间接关联。

联系信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师，负责宏观经济研究。
• 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 闫玲：北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，招商证券研发中心高级分析师。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 林澎：中山大学金融学博士，招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成投资建议。未经书面许可，不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。