20210112-兴业证券-海外寿险业应对低利率环境系列报告之一_日本寿险业应对利率冲击的得与失_66页_6mb

日本寿险业应对低利率环境的得与失总结

核心内容

日本寿险业经历了三个主要阶段：利率中高水平阶段（1954-1990）、利率下行阶段（1990-2001）以及低利率时代（2001年至今）。每个阶段的利率变化对寿险业的资产负债端产生了显著影响，导致了利差损风险、保险破产潮以及后续的调整恢复。

主要观点

1. 利率中高阶段（1954-1990）：寿险业快速崛起

• 经济背景：战后日本经济恢复，国民收入快速增长，人口红利显现。
• 负债端：产品多元化，目标客群细化，营销员渠道占主导，新单预定利率上调至6.25%。
• 资产端：贷款和有价证券成为主要资产类别，总投资收益率达7%以上。
• 增长数据：1970-1989年寿险总保费年复合增长15.5%，家庭投保率超过90%。

2. 利率下行阶段（1990-2001）：保险破产潮来临

• 经济背景：经济泡沫破裂，长端利率从8%以上降至1%以下，GDP增速下滑。
• 负债端：保费规模下降，终身寿险及医疗险占比提升，新单预定利率下调但相对滞后。
• 资产端：固收资产占比提升，权益资产及不动产投资收益下滑，外国证券占比先降后升。
• 利差损风险：1997-2001年7家寿险公司因利差损宣告破产，总投资收益率从6%降至2%。
• 应对措施：政府进行保险制度改革，寿险公司通过合并、被收购等方式改善财务状况。

3. 低利率时代（2001年至今）：寿险业表现平稳

• 经济背景：GDP增速维持在1%左右，长端利率进入负值区间。
• 负债端：保费增长停滞，终身寿险及医疗险需求增加，营销员渠道下降，银保渠道增加。
• 资产端：国债占比最高，海外投资增加，投资收益率稳定在1.5%-2.6%之间，实现利差益。
• 公司策略：主要寿险公司开拓海外市场，通过设立子公司、收购海外保险公司等方式扩大业务。

关键信息

负债端变化

• 产品结构：从以生死两全保险为主，转向终身寿险和医疗险。
• 目标客群：细化客户群体，推出针对不同年龄段及性别保险产品。
• 营销渠道：营销员渠道占比下降，银保渠道增长，代理店渠道逐步提升。
• 预定利率：新单预定利率维持在1.5%-1%之间，整体预定利率走低。

资产端变化

• 资产配置：国债占比最高，海外投资增加，股票配置比例较低。
• 久期管理：增加十年期以上长久期债券配置，以稳定投资收益。
• 投资收益率：稳定在1.5%-2.6%之间，实现利差益。
• 海外市场：主要寿险公司通过设立子公司、收购海外保险公司等方式拓展海外市场。

公司案例分析

• 明治安田生命：2004年通过合并提升实力，推出创新医疗险产品，开拓海外市场，海外资产配置比例达27.4%。
• 第一生命：2010年改组为股份制公司并上市，重视客户管理，积极布局海外市场，海外市场保费占比超过20%。

结构性启示

1. 利率下行对寿险业的挑战：长端利率下行导致固收资产收益下滑，投资收益率下降，寿险公司面临利差损风险。
2. 结构性机遇：老龄化趋势催生医疗、养老保险需求，寿险公司可通过产品创新和海外扩张把握机遇。
3. 应对策略：寿险公司应提升低成本负债能力，加强客户管理，开拓海外业务，并优化资产配置以稳定收益。
4. 监管与市场变化：监管动态调整预定利率上限，市场逐步开放银保渠道，推动寿险业发展。

风险提示

• 利率下行：持续低利率环境可能进一步压缩寿险公司盈利空间。
• 资产配置风险：海外投资面临汇率波动及市场风险。
• 客户行为变化：低利率环境下，客户对低预定利率保单接受度较高，但可能影响公司盈利能力。

总结

日本寿险业在利率中高水平阶段快速发展，但利率下行导致利差损风险及破产潮。低利率时代，寿险公司通过产品创新、海外扩张及稳健资产配置逐步恢复。中国寿险业在当前低利率环境下，需借鉴日本经验，提升负债端灵活性、开拓海外市场及优化资产配置，以应对利率风险并把握结构性机遇。