20250428-开源证券-兖矿能源-600188.SH-公司2025年一季报报告_煤炭量价齐跌致业绩承压_关注煤炭煤化工成长_4页_914kb

兖矿能源（600188SH）投资分析总结

核心数据

兖矿能源2025年4月28日投资评级为"买入"，当前股价1243元。2023-2025年财务数据显示：

• 营业收入从150068亿元降至139124亿元（2024年），预计2025-2027年将回升至161432/171790/183643亿元
• 归母净利润2023年为20589亿元，2024年降至15057亿元，预计2025-2027年将恢复至12084/13986/16952亿元
• 市盈率（PE）从2023年61倍降至2025年103倍，预计2027年为74倍

2025年一季度业绩

• 营收3031亿元，同比-235%、环比-67%
• 归母净利润271亿元，同比-279%、环比-103%
• 扣非净利润273亿元，同比-256%、环比-39%

业务表现分析

煤炭业务

• 商品煤产量3680万吨，销量3143万吨（同比+62%/-81%）
• 吨煤售价551元，同比-242%（国内477元/-22%、海外693元/-153%）
• 吨煤成本362元，同比-227%（国内292元/-84%、海外485元/-139%）
• 吨煤毛利189元，同比-269%（国内186元/-367%、海外208元/-185%）

煤化工业务

• 化工产品产量2414万吨，销量2018万吨（同比+116%/+73%）
• 营收63亿元，成本484亿元，毛利146亿元（同比+391%）
• 毛利率达232%，同比提升64个百分点

电力业务

• 发电量/售电量179/143亿千瓦时（同比-88%/-123%）
• 营收53亿元，成本48亿元，毛利05亿元（同比-49%）
• 毛利率96%，同比下降6个百分点

长期价值支撑

成长性

• 煤炭板块：2024年新增180万吨焦煤产能，新疆五彩湾露天矿一期达产，二期规划2300万吨产能
• 煤化工板块：内蒙古荣信化工、新疆能化80万吨烯烃项目启动
• 2025-2027年归母净利润预计同比增长197%/157%/212%

股息率

• 2024年中期及年末分红合计0.77元/股
• 当前股息率62%（基于2025年4月25日收盘价）

风险提示

1. 经济复苏不及预期可能影响需求
2. 煤价超预期下跌冲击盈利
3. 煤化工转型进展慢于预期

估值指标

• 2025年P/E为103倍，2027年预计降至74倍
• P/B为2.2倍，预计2027年为1.6倍
• EV/EBITDA为44.5倍，预计2027年为15.9倍

关键财务比率

• 2024年毛利率35.8%，净利率10.8%
• 2025年预测毛利率为27%，净利率7.5%
• 2027年预计毛利率达30%，净利率19%
• ROE（净资产收益率）2023年22.9%，2024年15.7%，2025年11.2%，2027年13%

项目进展

• 2025年一季度煤炭量价双降导致业绩承压，煤化工业务因产销量提升实现盈利增长
• 海外项目2024年增产显著（国内产量+6%、海外+68%），但国内销量同比下降29%

投资评级依据

• 2025-2027年盈利预测恢复增长
• 煤化工转型与海外拓展协同效应释放
• 高股息率体现分红能力及投资价值

重要声明

本报告基于公开信息及专业分析，不构成投资建议，需结合具体市场变化及个人投资策略决策。