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报告摘要

兖矿能源（600188.SH）总结

核心内容

兖矿能源发布2022年三季度报告，2022年前三季度实现营业总收入1513.5亿元，同比增长44.1%；归母净利润271.3亿元，同比增长135.3%；扣非归母净利润268.4亿元，同比增长128.3%。基本每股收益5.56元，同比增长133.8%。

主要观点

Q3业绩环比下滑：公司2022年Q3单季营业收入510.6亿元，同比增长28.8%，环比下降13.6%；归母净利90.9亿元，同比增加65.6%，环比下降20%。主要原因是煤炭销量下滑和煤化工板块盈利承压。
- 煤炭销量下滑：公司本部因承担储备煤任务导致销量环比下滑93万吨；兖煤澳洲受天气影响，销量环比下滑126万吨。
- 煤化工盈利承压：化工品价格下行，推升营运成本，导致毛利同比下降39.8%。
煤炭板块表现：2022年前三季度煤炭板块营业收入945.2亿元，同比增长77.8%；毛利34.7亿元，同比增长152.3%。商品煤产量7,657万吨，同比下降1.6%；销量7,863万吨，同比增长1.9%。
- 价格方面：综合售价1202元/吨，同比增长74.3%；国内吨煤售价1290元/吨，同比增长34.2%；国外吨煤售价1488元/吨，同比增长167.9%。
- 成本方面：吨煤成本483元/吨，同比增长22.6%；自产煤吨煤成本325元/吨，同比增长6.2%。
- 毛利方面：吨煤毛利718元/吨，同比增长143.2%。
- 未来展望：2022年3月营盘壕矿井进入试生产阶段，推动产量增长；石拉乌素有望逐步达产；随着澳洲天气好转，兖煤澳洲产销恢复。公司计划5-10年内煤炭产量达到3亿吨/年，较当前在产产能1.7亿吨/年增长76.5%。
煤化工板块：2022年前三季度营业收入181亿元，同比增长16.5%；毛利34.7亿元，同比下降39.8%。煤化工二期项目已竣工投产，鄂尔多斯能化所属甲醇、乙二醇产量有望持续增加。
- 长期目标：5-10年化工品年产量达到2000万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。
- 转型方向：公司向高端化工与新材料纵深发展，省外持续扩大化工原料生产基地，推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变。

关键信息

投资建议：公司为华东区动力煤龙头，背靠山东能源集团，区位优势突出。海外能源价格高企下，有望持续受益。公司大力发展现代煤化工产业，实现从基础化工向高端化工的延伸。预计2022年~2024年归母净利分别为357亿元、389亿元、409.6亿元，EPS分别为7.21元、7.86元、8.28元，对应PE为6.0、5.5、5.3，维持“买入”评级。
风险提示：煤价大幅下跌、在建矿井投产进度不及预期、新材料业务发展存在不确定性。

财务指标概览

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	214992	151991	221264	243833	262109
归母净利润（百万元）	7122	16259	35695	38900	40961
EPS（元/股）	1.44	3.29	7.21	7.86	8.28

财务比率概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	13.2	29.4	39.3	39.0	38.2
净利率（%）	3.3	10.7	16.1	16.0	15.6
ROE（%）	8.6	19.2	34.0	27.8	23.2
P/E（倍）	30.3	13.3	6.0	5.5	5.3
P/B（倍）	4.4	3.6	2.5	1.8	1.4

营运能力与偿债能力

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
总资产周转率	0.9	0.6	0.7	0.7	0.7
应收账款周转率	50.3	29.7	29.7	25.0	20.0
应付账款周转率	8.6	4.3	4.3	4.3	4.3
流动比率	0.6	0.9	0.9	1.1	1.2
速动比率	0.3	0.6	0.6	0.7	0.9
资产负债率（%）	69.2	66.6	62.7	51.6	48.0
净负债比率（%）	93.4	62.5	25.0	10.9	-17.9