20211219-格林期货-供给端产能弹性有限_需求增量能带动上行吗__26页_8mb

供给端产能弹性有限，需求增量能带动上行吗？

核心内容概述

2021年电解铝市场受供给端限电减产、成本端通胀等上行因素影响，同时受行政价格管制及房地产“住房不炒”政策压制，整体表现弱于预期。供给端受限电、能耗双控、环保政策等因素影响，产能利用率呈下降趋势，但部分地区限电放松，产能略有恢复。需求端受房地产和汽车行业拖累，整体偏弱，但新能源、轨道交通和出口等因素对铝需求形成支撑。预计2022年铝价将呈现上行趋势，尤其在第三季度可能达到全年高点。

主要观点与关键信息

2.1 供给端干扰因素持续

• 2021年全年电解铝供给端受到多重干扰，包括限电减产、能耗双控、环保政策等。
• 限电影响产能约445.3万吨，待复产规模约26.5万吨，已建成待投产产能约130万吨。
• 在建且具备投产能力的新产能约79.5万吨。
• 2021年11月，中国电解铝运行产能为3779.4万吨，同比减少2.42%，主要因能耗双控和限电减产。
• 2021年11月，电解铝建成产能为4308万吨，环比持平，同比减少11.36%。

2.2 成本与利润变化

• 2021年11月，电解铝完全成本为18817元/吨，较10月下降222元/吨，但较去年同期上行5811元/吨。
• 全年电解铝成本峰值为10月31日19550元/吨，较去年底上涨6674元/吨。
• 11月铝锭现货均价19058元/吨，行业盈利241元/吨，较10月大幅下降3105元/吨。

2.3 成本下行空间有限

• 氧化铝价格受环保、限电、煤炭紧缺等因素影响，成本占比最大。
• 阳极价格受节能减排、天然气和电价上涨等因素压制，成本下行空间有限。
• 氧化铝产能弹性决定其跟涨电解铝幅度受限，铝价下跌时容易受挤压。

2.4 工业电价居高不下

• 工业电价自2021年7月开始上涨，广西、内蒙古涨幅居首。
• 中国电力结构以火电为主，水电占比下降，清洁能源占比有待提升。
• 自备电占电解铝用电总量65%，网电占35%，其中火电占21%，水电占10%。
• 2021年水电占比上升至近20%，但仍需进一步优化。

2.5 2021年产量与产能变化

• 截至2021年11月，电解铝产量3563万吨，同比增加4.62%。
• 预计全年产量3874.27万吨，同比增长3.60%。
• 高能耗产线与高成本产线逐步出清，产能产量呈递减趋势或维持现有水平。

2.6 再生铝供给增速提升

• 再生铝碳排放仅为电解铝的2.1%，是降低冶炼能耗的重要方式。
• 再生铝生产过程相对简化，具备经济优势。
• 2021年11月，中国废铝回收量为40.7805万吨，同比下降10.08%。
• 进口铝破碎料同比增加4.16%，再生铝占比近三年呈递减趋势。
• 中国再生铝占比低于全球水平，仍有较大发展空间。

2.7 终端铝消费结构变化

• 交通用铝占比显著提升，轨交+汽车合计约占20%，地产占28%。
• 地产耗铝逐年下降，汽车+轨交占比逐年增加。
• 2021年10月，地产耗铝同比减少5%，汽车耗铝同比增加4.6%。

2.8 2022年情景推演

• 情景一：部分产能淘汰，预计2022年铝需求为3900.79万吨，同比增加9.81%。
• 情景二：电力结构升级，若电力恢复，库存可能累计50-100万吨。
• 情景三：再生铝占比提升，预计2022年再生铝供应增加11.25%，有助于实现供需紧平衡。
• 2022年电解铝供需平衡关键在再生铝供给，若其显著提升，可有效降低电解铝产能利用率。

2.9 行情预判

• 2022年一季度：先抑后扬，传统淡季和房地产走弱需求短期难以补给，一季度末可能回升。
• 二季度：旺季尾声，价格可能回落，但回落空间有限。
• 三季度：突破性上涨，可能达到全年高点。
• 四季度：冲高后重心下移，全年整体上行。
• 全年价格区间：
  • 一季度：18000-22000元/吨
  • 二季度：21000-25000元/吨
  • 三季度：24000-30000元/吨
  • 四季度：25000-30000元/吨

2.10 风险提示

• 需求弱于预期
• 下游新能源推进进度缓慢
• 疫情对经济削弱显著
• 美联储收紧节奏对经济和流动性冲击超预期

结论

2022年电解铝市场有望在需求端推动下实现上行，尤其在第三季度可能达到全年高点。供给端产能弹性有限，再生铝政策红利与电力结构升级将成为关键因素。整体来看，需求增量大于减量，市场将维持紧平衡状态，但需警惕外部环境和政策执行力度变化带来的不确定性。