20260524-东吴证券-固收周报_周观_弱复苏的基本面数据能带动利率下行吗_（2026年第19期）_42页_2mb

报告摘要

固收周报 20260524 总结

核心内容概述

本周（2026年5月18日至22日），中国债券市场在经济数据偏弱与资金面边际收紧的博弈下，保持窄幅震荡。10年期国债活跃券260005收益率从1.753%下行至1.746%，整体波动幅度较小。与此同时，海外市场因地缘政治风险与货币政策预期的变化而呈现分化走势，美债收益率有所下行，但短端利率因美联储偏鹰态度而上行。

主要观点

国内债券市场

收益率变化：
- 10年期国债活跃券收益率整体呈震荡态势，周内波动在0.15bp至0.75bp之间。
- 周一（5月18日）：收益率下行0.65bp，受4月经济数据转弱和股市下跌影响。
- 周二（5月19日）：收益率下行0.75bp，市场情绪偏强，资金面宽松。
- 周三（5月20日）：收益率上行0.2bp，因市场对30Y国债发行结果有所担忧。
- 周四（5月21日）：收益率上行0.35bp，资金面收紧主导市场。
- 周五（5月22日）：收益率上行0.15bp，因税期扰动和股市修复。
经济基本面：
- 4月经济数据整体偏弱，工业增加值、社零和固定资产投资均不及预期。
- 房地产投资拖累显著，1-4月累计同比为-13.7%，消费端也因补贴政策退坡而承压。
利率走势判断：
- 当前10年期国债收益率维持在1.7%-1.8%区间震荡。
- 若上行至区间上沿，可考虑配置。
- 前期收益率曲线陡峭化，短端利率下行空间有限，超长债具备配置价值。
- 预计30年期国债收益率可能下行至2.1%，若上行至2.25%以上，可择机配置。

国际市场动态

美债收益率走势：
- 10年期美债收益率周内小幅下行约3-4bp，2年期收益率上行约5bp。
- 美股延续修复，标普500、道指、纳指分别上涨约0.9%、2.1%、0.5%。
- 现货黄金小幅回落约0.7%。
地缘政治与原油市场：
- 市场从“地缘冲击扩散”转向“原油风险溢价回落+货币政策重新定价”。
- 原油价格因美伊谈判和OPEC+增产预期回落，WTI从109美元/桶降至97美元/桶，布油从112美元/桶降至104美元/桶。
- 地缘局势仍对能源供给端构成潜在风险，但当前市场已部分消化。
美国经济数据：
- 4月成屋销售指数同比大幅上升至3.3，高于预期，显示房地产活动回暖。
- 失业救济金数据表明劳动力市场仍具韧性，企业裁员压力有限。
消费者信心与通胀预期：
- 5月消费者信心指数降至44.8，连续第三个月下降，低于预期。
- 5-10年通胀预期显著上升至3.9，高于预期，显示市场对通胀黏性的担忧加剧。
美联储货币政策预期：
- Christopher Waller讲话强调通胀风险上升，市场对“高利率维持更久”甚至“重新加息”的预期升温。
- 利率期货显示，6月和7月维持在3.50%-3.75%区间的概率分别为96.0%和81.6%。
- 10月有超过50%概率加息，12月有67.8%概率升至3.75%-4.00%甚至更高。

关键信息

国内流动性：
- 周内公开市场操作净投放3045亿元，资金面总体宽松，但边际收紧趋势明显。
- 央行利率走廊维持稳定，SLF利率保持在3.0%，银行间质押式回购加权利率波动在1.4%-4.5%之间。
信用债市场：
- 信用债发行量及净融资额有所变化，具体数据需参考各券种发行利率与信用利差走势。
- 城投债、产业债、中票等信用债收益率普遍下行，信用利差与等级利差也呈现下行趋势。
地方债市场：
- 本周地方债发行量与净融资额变化明显，具体数据需参考发行利差及分省市发行情况。
- 地方债收益率总体下行，但市场情绪仍偏弱，部分省份发行规模较大。