共同富裕时代的资产配置：围绕增量做文章-20211219-申万宏源-36页_1mb

文档总结：围绕增量做文章——共同富裕时代的资产配置

核心内容

本文聚焦于“共同富裕”时代背景下，如何通过“增量”实现财富增长与合理分配，提出了一套基于中美经验对比、经济结构变化和资产配置趋势的分析框架。

主要观点

• 共同富裕的关键在于“先做增量，再谈分配”：通过提高全要素生产率、扩大内需市场、推动普惠金融等手段做大经济蛋糕，再通过合理的制度安排进行财富分配。
• “增量”是核心：在当前经济环境下，应关注具有持续增长潜力的行业和资产，如消费和科技，而非单纯追求分配公平。
• 消费是黄金资产，科技是白金资产：消费行业具有广泛的市场基础，能带动整体经济和居民生活水平提升；科技行业则代表未来发展方向，具备高成长性。
• 普惠金融推动居民财产性收入增长：公募基金、理财产品、保险等金融工具的发展将有助于居民增加财产性收入，推动权益投资时代到来。
• 三次分配体系构建：初次分配依赖市场化机制，二次分配需优化税收结构（如房产税、消费税、资本利得税），三次分配则需完善慈善体系，促进社会公平。

关键信息

做增量

• 全要素生产率提升：是经济增长的核心动力，代表制造业高级化、科技与制造融合。
• 强大内需市场：消费是推动经济增长的重要引擎，尤其在服务类和地产产业链消费方面表现积极。
• 普惠金融：通过公募基金等方式为居民创造更多财产性收入，推动权益投资发展。
• “房住不炒”：房地产对家庭财富增长的贡献度将下降，金融投资的重要性上升。

做分配

• 初次分配：市场化机制是基础，需确保效率与公平并重。
• 二次分配：需优化税收结构，提高直接税比重，缓解贫富差距。
• 三次分配：慈善事业仍有巨大发展空间，需健全法律法规和监管体系，推动与个税抵扣等机制挂钩。

消费与科技资产配置建议

消费是时代的“黄金”资产

• 中国品牌走向世界：具备全球竞争力的消费品牌将引领新消费趋势。
• 老龄化相关消费：如医疗、口腔、医美等，将成为未来消费增长的重要方向。
• 新消费趋势：尽管品牌忠诚度不足，但服务业消费和地产产业链消费在2022年表现积极。
• 消费升级：未来将更注重品质、健康和服务，看好口腔、眼科、医美、小家电、国潮服装、宠物等行业。

科技是时代的“白金”资产

• 产业数字化：寻找具备科技+制造+消费属性的“中国苹果”。
• 碳中和：推动新能源、储能、智能电网等绿色产业发展。
• 安全领域：军工、农业等安全相关的行业具备长期增长潜力，如航空发动机、高温合金等。
• 新基建：包括特高压、智能电网、充电桩、V2G等，是推动经济增长的重要支撑。

增量与分配的平衡

• 效率与公平并重：在提升全要素生产率的同时，需关注收入分配的公平性。
• 向上流动通道：通过要素市场化改革、市民化等手段，提升低收入群体的收入和财富水平。
• 向下兜底机制：加强公共服务和社会保障，确保低收入群体的基本生活需求。

历史经验与未来趋势

• 中美股市命运互换：2008年次贷危机后，中美股市表现呈现不同趋势，未来可能进一步分化。
• 基尼系数：中国2020年基尼系数为0.468，高于警戒线，需通过制度改革和政策引导改善收入分配。
• 税制改革：未来税制改革将更加注重直接税比重，以促进社会公平，同时引导经济向高质量发展。

资产配置现状与趋势

• 居民资产配置：房地产仍占最大比重（约40%），但其贡献度下降；存款占比高（20%以上），但收益率下行；股票及股权投资占比上升至30%。
• 金融投资趋势：证券投资基金和保险占比偏低，未来发展空间巨大。
• 波动性预测：2021年A股振幅创新低，未来波动率可能上升，需关注市场变化。

城乡与区域平衡

• 城乡收入差距：我国约有8亿人月收入低于2000元，城乡收入结构差异明显。
• 消费渗透：随着城镇化推进，耐用消费品市场有望向三四线城市扩展。
• 普惠金融：发展普惠金融有助于缩小城乡收入差距，提升居民财产性收入。

慈善与社会福利

• 慈善事业潜力巨大：当前中国慈善捐赠规模仅为美国的1/30，未来发展空间广阔。
• 政策支持：需完善慈善法律法规和监管体系，推动慈善信托、基金等社会化发展。

投资评级说明

• A股投资评级：基于沪深300指数，分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 港股投资评级：基于恒生中国企业指数，分为买入、增持、持有、减持、卖出。
• 行业投资评级：分为看好（Overweight）、中性（Neutral）、看淡（Underweight）。

法律声明

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