20260524-东吴证券-周观_弱复苏的基本面数据能带动利率下行吗_2026年第19期_33页_3mb

周观：弱复苏的基本面数据能带动利率下行吗？（2026年第19期）

核心内容

本周（2026.5.18-2026.5.22），中国10年期国债活跃券260005收益率从1.753%下行0.7bp至1.746%，整体呈现窄幅震荡态势。尽管经济数据偏弱，但利率未明显下行，主要受到资金面边际收紧和市场对政策刺激的预期不足影响。同时，海外市场受地缘政治和货币政策影响，美债收益率分化，科技板块估值面临调整压力。

主要观点

国内部分

• 经济数据偏弱：4月工业增加值和社零同比转弱，1-4月固定资产投资累计同比转负，房地产投资为主要拖累，显示经济复苏动能不足。
• 消费疲软：通讯器材、汽车和家电等补贴受益品类零售额下滑明显，表明消费内生动力较弱。
• 利率走势：尽管经济数据弱于预期，但利率未明显下行，主要由于资金面边际收紧及市场对政策刺激的谨慎态度。
• 政策预期：弱于预期的数据并未直接引发降准降息，利率中枢下移缺乏进一步刺激，预计10年期国债收益率将在1.7%-1.8%区间震荡。
• 债市策略：建议在10年期国债收益率上行至区间上沿时进行配置，短端利率下行空间有限，超长债具有配置价值，预计30年期国债收益率或将下行至2.1%。

国际部分

• 美国经济数据：4月成屋销售指数同比上升，显示房地产活动回暖，劳动力市场仍具韧性。
• 消费者信心：5月消费者信心指数和现况指数大幅下降，显示居民对经济前景和通胀的担忧加剧。
• 通胀预期：1年通胀预期小幅上升，5-10年通胀预期显著升温，反映市场对未来通胀黏性的担忧增强。
• 美联储态度：Christopher Waller表示当前通胀风险上升，不应再释放降息信号，甚至可能重新加息，市场对“年内再次加息”的预期升温。
• 美债收益率：10年期美债收益率周内小幅下行约3-4bp，2年期收益率上行约5bp，曲线分化明显。
• 海外趋势：市场交易主线从地缘政治风险逐步转向通胀回落斜率和利率中枢重估，科技板块估值面临消化压力。

关键信息汇总

国内数据与走势

• 4月经济数据：
  • 工业增加值同比：4.1%（上月：5.7%）
  • 社零同比：0.2%（上月：1.7%）
  • 1-4月固定资产投资累计同比：-1.6%（前值：1.7%）
  • 房地产开发投资累计同比：-13.7%（前值：-11.2%）
• 利率走势：
  • 10年期国债收益率：1.746%（本周五）
  • 周内收益率变动：-0.65bp（周一）、-0.75bp（周二）、+0.2bp（周三）、+0.35bp（周四）、+0.15bp（周五）
• 市场情绪：
  • 债市在资金面边际收紧和经济数据偏弱的博弈下保持震荡。
  • 银行净息差和资金空转担忧抑制了政策刺激预期。

国际数据与走势

• 美国经济数据：
  • 4月成屋销售指数同比：3.3（高于3月的1.8）
  • 5月11日当周续请失业金人数：178.2万人（略低于预期）
  • 5月18日当周首次申请失业金人数：20.9万人（基本符合预期）
• 消费者信心：
  • 5月消费者信心指数：44.8（连续第三个月下降，显著低于预期）
  • 5月现况指数：45.8（近三年最低）
• 通胀预期：
  • 5月1年通胀预期终值：4.8（接近4月数据）
  • 5月5-10年通胀预期终值：3.9（显著高于预期，达近半年最高）
• 美联储政策预期：
  • 6月维持利率在3.50%-3.75%的概率：96.0%
  • 7月维持利率在3.50%-3.75%的概率：81.6%
  • 10月加息概率：超过50%
  • 12月利率上升至3.75%-4.00%甚至更高的概率：67.8%

风险提示

• 大宗商品价格波动风险
• 宏观政策变动风险
• 经济基本面变化超预期

债市策略建议

• 配置时机：当10年期国债收益率上行至区间上沿时可进行配置
• 短端利率：下行空间有限
• 超长债：具有配置价值，预计30年期国债收益率或将下行至2.1%
• 收益率曲线：前期陡峭化，关注其后续变化

海外市场展望

• 美债收益率：10年期小幅下行，2年期上行，曲线分化
• 美股走势：标普500、道指、纳指分别上涨约0.9%、2.1%、0.5%
• 黄金走势：小幅回落约0.7%
• 原油走势：受地缘政治影响，油价高位回落，WTI和布油分别降至97美元/桶和104美元/桶
• 地缘政治影响：伊朗局势和霍尔木兹海峡风险仍存，但实际供应中断才是关键因素
• 货币政策：美联储鹰派表态推升短端利率，市场对高利率维持更久甚至重新加息预期升温

数据图表说明

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅（单位：%、bp）
• 图2：一二三线城市商品房成交面积当月同比（单位：%、bp）
• 图3：通讯器材、汽车、家用电器零售额当月同比（单位：%）
• 图4：美国4月成屋销售指数同比大幅上涨，超过预期值
• 图5：美国5月密歇根大学消费者预期、现况及信心指数（单位：%）
• 图6：美国5月密歇根大学1年与5-10年通胀预期（单位：%）
• 图7：市场预计美联储2026年12月加息概率（单位：%）

总结

本周国内债市在经济数据偏弱和资金面边际收紧的背景下保持窄幅震荡，利率未明显下行。海外市场则受到地缘政治和货币政策的双重影响，美债收益率分化，科技板块面临估值调整压力。总体来看，经济基本面弱于预期但未显著影响利率下行，而美联储鹰派立场强化了市场对高利率维持更久甚至重新加息的预期。