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供给端产能弹性有限，需求增量能带动上行吗？

核心内容概述

本报告分析了2021年中国电解铝行业在供给端和需求端的表现，探讨了2022年行业供需变化趋势及行情预判。报告指出，供给端受到多种政策和市场因素影响，产能弹性有限，而需求端则受到新能源、轨道交通、出口等因素推动，存在一定的增长潜力。

主要观点

1. 2021年行情回顾

• 供给端：受限电减产、能耗双控、环保政策等影响，电解铝运行产能和产量均出现下降。
• 成本端：电解铝行业加权平均完全成本上涨，11月达到18817元/吨，较10月下降222元/吨，但较去年同期上涨5811元/吨。
• 需求端：房地产、汽车、轨道交通等终端需求变化明显，其中汽车和轨道交通需求增长显著。

2. 供给端干扰因素

• 产能限制：2021年全年直接受限电影响的产能约445.3万吨，待复产规模26.5万吨，已建成待投产130万吨，年内在建且具备投产能力新产能79.5万吨。
• 成本构成：电力成本上涨显著，氧化铝价格在10月后有所回落，带动电解铝成本下行。
• 电力结构：工业电价上涨，电力结构亟待优化，火电占比高，水电比例上升。

3. 需求端增长点

• 新能源汽车：新能源汽车用铝量较传统汽车增加40%，预计2022年销量增长5.4%，带动铝材需求。
• 轨道交通：高铁和城轨建设带动铝型材需求，预计2022年轨交耗铝量将显著增加。
• 出口：海外疫情导致部分订单转向国内，出口量维持增长，10月累计出口量为45.47万吨，同比增长14.3%。
• 家电：家电用铝量稳定增长，预计2022年家电产量将保持增长，带动铝材需求。

4. 再生铝发展趋势

• 碳排放优势：再生铝碳排放仅为电解铝的2.1%，是降低能耗的重要方式。
• 供给潜力：再生铝供给增速或显著提升，2022年预计再生铝供应量增加11.25%，成为政策红利方向之一。
• 替代前景：再生铝替代前景的关键在于原料来源和终端接受度，目前中国再生铝占比低于全球水平，仍有较大发展空间。

5. 2022年供需平衡与行情预判

• 供需平衡：预计2022年电解铝需求增量大于减量，供需将维持紧平衡。
• 价格走势：2022年电解铝价格预计呈上行趋势，第三季度涨幅最大，全年上行幅度可能达到20%-30%。
• 库存水平：库存接近2017年以来的34%分位水平，中等偏下，若再生铝供给增加，库存可能维持紧平衡。

关键信息

供给端

• 2021年电解铝运行产能3779.4万吨，同比减少2.42%，主要受能耗双控和限电减产影响。
• 各地限电影响产能：广西、内蒙古、云南等省份受限电影响较大，部分省份产能恢复。
• 工业电价上涨，广西、内蒙古涨幅居首，每度电分别上涨0.27、0.21元。
• 火电仍占主导，水电占比上升，但清洁能源发展速度较慢。

需求端

• 房地产用铝需求逐年下降，2021年地产耗铝量为23.59%，预计2022年维持现有水平。
• 新能源汽车用铝量增长40%，预计2022年总销量为2750万辆，同比增长5.4%。
• 轨道交通领域耗铝量显著增加，预计2022年轨交耗铝量为416.88万吨。
• 家电领域用铝量稳定增长，预计2022年家电产量保持增长，带动铝材需求。
• 出口量维持增长，预计2022年出口量为566.50万吨，同比增长3.00%。

再生铝

• 再生铝生产无需指标化，采用补贴机制，预计2022年再生铝供应量增加11.25%。
• 中国再生铝占比近三年呈递减趋势，分别为29.76%、13.44%、11.63%，但仍有较大发展空间。
• 全球再生铝占比高于中国，美国达81%，日本达100%，中国仍有提升空间。

电力

• 电网基本建设投资完成额累计3408亿元，增速为1.10%。
• 铝杆线开工率维持低位，但预计2022年将有所回升。
• 电力结构升级将带来成本变化，对电解铝价格形成支撑。

行情预判

• 价格走势：2022年电解铝价格预计全年上行，第三季度涨幅最大，可能达到30000元/吨。
• 区间预判：
  • 一季度：18000-22000元/吨
  • 二季度：21000-25000元/吨
  • 三季度：24000-30000元/吨
  • 四季度：25000-30000元/吨

风险提示

• 需求弱于预期：房地产、家电等传统需求可能不及预期。
• 新能源推进缓慢：新能源汽车和光伏发展速度可能不如预期。
• 疫情冲击：疫情对经济和铝材需求可能造成显著削弱。
• 美联储收紧：美联储加息节奏可能对经济和流动性造成冲击。