轻工行业2021年中报综述：估值收敛后关注龙头吸引力回升-20210929-国信证券-19页_778kb

轻工行业2021年中报总结

核心内容

2021年轻工制造行业整体表现强劲，收入与利润均实现增长。轻工制造2021H1总营业收入为3380.81亿元，同比增速为55.3%。细分板块中，包装印刷、家用轻工、造纸及其它轻工制造的营收分别增长38.4%、65.8%、48.7%和305.2%。归母净利润为271.94亿元，同比增速达135.8%。其中，家用轻工和造纸是利润增长的主要来源。

主要观点

• 行业整体表现：轻工制造行业在2021年上半年保持增长，但Q2增速有所放缓，主要是由于出口和内需增速下降。
• 市场表现：中小市值企业因估值较低，业绩弹性较大，表现优于大市值企业。包装印刷与造纸是上半年收益率排名前列的行业。
• 盈利能力：造纸行业毛利率和净利率显著改善，受益于需求复苏与定价权。其他细分行业毛利率有所下降，但净利率仍保持稳定。
• ROE改善：轻工制造板块ROE为6.5%，较2020年提升3.3%，主要得益于净利率的提升和总资产周转率的改善。
• 行业趋势：轻工行业正经历从短期景气到长期趋势的转变，需关注龙头企业的竞争优势和行业整合。

关键信息

估值与弹性

• 中小市值企业因估值较低，在业绩改善时表现出更强的弹性。
• 大市值企业因业绩稳定，市场表现相对较弱。
• 建议投资者关注估值收敛后的龙头吸引力回升。

造纸行业

• 短期需求：2021年6月以来，木浆系产品价格持续下行，废纸系价格震荡下行，行业景气度较低。
• 长期趋势：造纸行业已走出产能过剩阶段，供需平衡，龙头市占率与议价权提升。
• 龙头企业：晨鸣纸业、太阳纸业、华泰股份等在2021H1表现突出。

家居行业

• 增量需求：整体增速较低，需关注存量市场中的流量获取与整装能力。
• 市场表现：全国性龙头企业表现相对稳健，部分企业因业绩波动较大而表现不佳。
• 建议关注：欧派家居、顾家家居、喜临门等具备较强竞争力的企业。

包装印刷行业

• 需求分散：包装企业因下游需求分散，缺乏议价权，利润率受上游压制。
• 市场表现：部分企业因订单获取能力较强，表现优于行业平均水平。
• 建议关注：具备新兴领域布局和订单获取能力的企业。

电子烟行业

• 市场格局：思摩尔国际为电子烟代工行业的龙头，2021H1收入和净利润分别增长84.3%和112.8%。
• 海外市场：中国收入增长330.8%，美国市场收入增长20.5%，日本市场收入下降39.6%。
• 政策影响：PMTA政策对中小品牌形成压制，未来市场可能进一步集中。

投资建议

• 重点推荐：思摩尔国际、晨光文具、敏华控股、公牛集团、欧派家居等优质行业龙头。
• 关注企业：中顺洁柔、百亚股份、太阳纸业、玖龙纸业等。

风险提示

• 宏观环境变化可能影响行业定价体系。
• 行业竞争格局恶化可能影响企业长期成长空间和盈利水平。

图表目录

• 图1：板块历年总营业收入及同比增速
• 图2：板块历年总归母净利润及同比增速
• 图3：包装印刷板块营业收入及同比增速
• 图4：包装印刷板块总归母净利润及同比增速
• 图5：家用轻工板块营业收入及同比增速
• 图6：家用轻工总归母净利润及同比增速
• 图7：造纸板块营业收入及同比增速
• 图8：造纸板块总归母净利润及同比增速
• 图9：轻工制造和其各细分行业毛利率
• 图10：轻工制造和其各细分行业净利率
• 图11：轻工制造和其各细分行业销售费用率
• 图12：轻工制造和其各细分行业管理费用率
• 图13：轻工制造和其各细分行业ROE
• 图14：轻工制造和其各细分行业净利率
• 图15：轻工制造和其各细分行业总资产周转率
• 图16：轻工制造和其各细分行业权益乘数
• 图17：PPI
• 图18：出口额当月同比
• 图19：箱板纸价格
• 图20：瓦楞纸价格
• 图21：双胶纸价格
• 图22：铜版纸价格
• 图23：白卡纸价格
• 图24：白板纸价格
• 图25：房屋开工与竣工面积增速
• 图26：商品房累计销售面积和同比增速
• 图27：住宅销售面积和同比增速
• 图28：社会消费品零售总额当月同比
• 图29：烟酒类零售总额当月同比
• 图30：快递发件数和同比增速
• 图31：通讯器材零售额和同比增速
• 图32：公司营收和同比增速
• 图33：公司净利润和同比增速
• 图34：公司按区域划分的收入结构
• 图35：近年来总设计产能和同比增速

表格目录

• 表1：各细分行业各业绩维度排名前五公司
• 表2：造纸公司近年来毛利率情况
• 表3：包装印刷板块年初至今收益率前20企业历年毛利率情况
• 表4：家用轻工板块年初至今收益率前20企业历年毛利率情况
• 表5：市值排名前20标的年初至今市场表现
• 表6：轻工板块年初至今收益率前20标的
• 表7：部分家居企业2021H1业绩与市场表现