20191124-国盛证券-建筑装饰行业周报：逆周期政策积累，优质龙头已极具吸引力_15页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心观点

• 政策支持推动基建增长：随着逆周期政策的积累，预计2020年Q1基建投资将加速增长。专项债发行、基建资本金比例下调、央行强化逆周期调节以及PPP条例的加快出台，都将为基建提供有力支持。
• 建筑板块估值极低：当前申万建筑指数PE（TTM）为8.9倍，PB（LF）为0.93倍，均创历史新低。八大建筑央企已全部破净，存在较强安全边际。
• 重点推荐优质龙头：部分优质建筑企业已极具投资价值，包括中国建筑、中国铁建、金螳螂、中国化学、中设集团、苏交科、龙元建设、鸿路钢构等，均具备良好的成长性和估值优势。

主要观点与关键信息

政策支持

1. 专项债：预计2020年新增专项债额度将达2.5-3万亿，投向基建的比例有望从32%提升至70-80%。
2. 资本金比例下调：11月13日国常会将基建项目资本金比例下调至最多5%，有望缓解资本金短缺问题。
3. 货币政策支持：央行要求金融机构强化逆周期调节，1年期和5年期LPR分别下降5bp，推动市场资金价格下行。
4. PPP条例：若PPP条例在2019年底或2020年初出台，将极大改善PPP项目投资环境。

估值分析

• 建筑板块估值：当前建筑板块PE（TTM）和PB（LF）均创历史新低，显示市场对行业未来增长的预期较低。
• 八大建筑央企破净：表明这些企业存在较大的安全边际，具有较高的投资吸引力。
• 重点推荐公司：
  • 中国建筑：订单覆盖收入3.5倍，2020年PE为4.6倍，PB为0.87倍。
  • 中国铁建：2020年PE为5.5倍，PB为0.79倍。
  • 金螳螂：市值处于历史低位，2020年PE为8倍。
  • 鸿路钢构：规模及成本优势明显，2020年PE为8倍，PB为0.98倍。
  • 中国化学：2020年PE为8.6倍，PB为0.96倍。

钢结构行业分析

• 需求增长：钢结构行业年增速预计超过10%，受益于装配式建筑推广。
• 行业集中度提升：2015年后行业供需结构改善，中小型企业退出，龙头企业市占率提升。
• 制造龙头优势：随着建筑工业化推进，制造环节产值占比将提升，制造型龙头将受益。
• 重点推荐鸿路钢构：截至2019年上半年产能达210余万吨，未来产能将达400-450万吨/年，2020年PE为8倍，PB为0.98倍。

投资策略

• 重点关注：建筑板块估值处于历史低位，具备较强安全边际，建议重点关注优质龙头。
• 重点推荐标的：
  • 中国建筑
  • 中国铁建
  • 中国化学
  • 中设集团
  • 苏交科
  • 龙元建设
  • 鸿路钢构
  • 金螳螂

风险提示

• 政策风险：稳增长政策不及预期可能影响基建投资。
• 融资风险：融资环境改善不及预期可能限制企业扩张。
• 房地产风险：房地产竣工与销售低于预期可能影响建筑需求。
• 项目执行风险：项目执行不力可能影响企业盈利。
• 应收账款风险：应收账款回收不及预期可能影响现金流。
• 海外经营风险：海外业务可能面临汇率、政策等风险。

重点公司动态

• 中标情况：中国交建、中国铁建、杭州园林、粤水电等公司获得多个重大项目，合同金额较大。
• 其他公告：部分公司发布可续期债券发行、董事辞职、员工持股计划完成等信息。

行业走势

• 本周涨幅：建筑板块上涨1.21%，周涨幅排在申万一级行业第12名。
• 子板块表现：建筑央企、钢结构、装饰板块涨幅靠前，化学工程、地方国企、建筑智能板块跌幅靠前。
• 个股表现：杭萧钢构、建科院、亚厦股份涨幅居前；镇海股份、东南网架、中装建设跌幅居前。

总结

• 建筑装饰行业在政策支持下有望迎来增长，当前估值处于历史低位，部分优质龙头已极具吸引力。
• 钢结构行业需求良好，制造龙头鸿路钢构具备明显优势，值得重点关注。
• 建议投资者关注建筑板块中估值合理、基本面稳健的龙头企业，把握行业复苏机遇。