20220717-东兴证券-商品与股指期货周观点_关注黄金长期配置价值_IC主动对冲策略持续表现优异_15页_505kb

商品与股指期货周观点总结

核心内容

本周商品期货市场整体下跌，跌幅达 -8.87%，各细分板块均出现回调。其中，贵金属板块跌幅最小（-2.87%），而黑色和金属板块跌幅最大（-13.29% 和 -11.08%）。具体来看，PTA、铁矿石、螺纹钢跌幅显著，分别达 -15.30%、-14.63% 和 -14.98%。这些商品相关的股票也出现较大跌幅，如 三房巷（-10.98%）、河钢资源（-11.86%）、华菱钢铁（-9.98%）。

商品市场整体波动率上升，部分品种与60日平均历史波动率偏离显著。沪铜、棉花、菜油的偏离最大，分别达到 80%、73% 和 53%。商品市场短期存在较大的价格波动风险，且市场对经济衰退的预期过于一致，可能导致非理性抛售或报复性反弹。

在价差方面，41个品种处于BACK结构，本周进一步扩大。菜粕和红枣的价差偏离最大，分别为 17.88% 和 -10.92%。价差变化反复，显示市场供需关系的不确定性。

主要观点

• 黄金长期配置价值凸显：尽管商品市场整体波动性上升，但黄金因具备避险属性和抗通胀功能，被看好作为长期配置资产。
• 商品市场短期风险较高：市场对经济衰退的预期已提前定价，但基本面尚未确认，因此短期过度悲观或乐观交易均存在风险。
• 海外通胀与加息预期延后：美联储为避免经济衰退与通胀失控同时发生，可能推迟通胀与加息预期的缓和拐点。
• 股指期货市场贴水扩大：IF、IC和IH主力合约均出现贴水，其中IC贴水最大（-0.88%）。市场整体情绪偏弱，成交量和持仓量均有所下降。
• 主动对冲策略表现分化：IC的主动对冲策略表现优于完全对冲组合，收益率为 0.16%，而IF和IH的主动对冲策略表现逊色，收益率分别为 -0.64% 和 -0.42%。从历史数据看，主动交易策略整体优于完全对冲策略。

关键信息

商品市场表现

• 南华指数本周下跌 -8.87%
• PTA、铁矿石、螺纹钢跌幅最大，分别为 -15.30%、-14.63%、-14.98%
• 菜粕价差正偏离最大（17.88%），红枣价差负偏离最大（-10.92%）
• 沪铜、棉花、菜油与60日平均历史波动率偏离最大
• 商品市场稳定性下降，短期波动风险上升

股指期货市场表现

• 三大指数7月合约于7月14日完成交割，IF、IC、IH主力合约均贴水
• IF、IC、IH日均成交量分别下降 -10.06%、-3.54%、-10.62%
• IF、IH、IC持仓量分别为 7.74万手、3.87万手、10.04万手

对冲策略表现

• IC完全对冲组合收益率为 -0.07%，主动对冲策略收益率为 0.16%
• IF完全对冲组合收益率为 -0.03%，主动对冲策略收益率为 -0.64%
• IH完全对冲组合收益率为 -0.38%，主动对冲策略收益率为 -0.42%
• 主动对冲策略在IC上表现优于完全对冲策略，而IF和IH表现不如完全对冲策略

风险提示

• 模型基于历史数据，政策和市场环境变化可能导致失效
• 商品市场波动性上升，需警惕非理性交易风险
• 海外通胀与加息预期延后，商品市场或继续剧烈波动
• 国内财政数据改善，但尚未确认经济衰退，需关注土地收入回暖情况

结论

当前商品市场面临较大的短期波动风险，黄金作为避险资产，具备长期配置价值。股指期货市场整体贴水扩大，成交量和持仓量下降，IC的主动对冲策略表现相对较好，但IF和IH的主动策略表现欠佳。投资者应关注商品价格波动与经济基本面变化，避免过度交易，合理配置资产。