20151209-兴业证券-富祥股份-300497.SZ-抗生素细分领域龙头_业绩稳健增长_17页_1mb

富祥股份（300497）研究报告总结

核心内容概述

富祥股份是一家专注于抗生素领域，特别是β-内酰胺酶抑制剂和碳青霉烯类抗生素原料药及中间体的研发、生产与销售的制药企业。公司是全球最大的β-内酰胺酶抑制剂原料药生产商之一，同时也是碳青霉烯类药物及其中间体的主要供应商之一。公司产品主要涵盖舒巴坦系列、他唑巴坦系列以及培南系列产品，其中他唑巴坦和培南类产品是公司业绩增长的重要驱动力。

主要观点

1. 业绩表现

• 收入与利润增长：2012年以来，公司收入复合增速为19%，利润复合增速为16%。2015年1-9月，公司实现营业收入43,582.48万元、归属于母公司净利润6,435.37万元，同比分别增长16.16%和47.77%。
• 产品结构变化：舒巴坦系列产品营收占比略有下降，他唑巴坦和培南系列占比持续上升，反映公司产品结构优化。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利润率逐年提升，2015年毛利率达31.5%，净利润率提升至14.6%。

2. 产品优势

• 主要产品：舒巴坦系列、他唑巴坦系列、培南系列产品构成了公司主营业务收入的91%以上。
• 技术优势：公司拥有先进的生产工艺和较强的研发创新能力，多项产品通过国际认证（如FDA认证），具备良好的市场竞争力。
• 产品结构优化：公司通过自主研发和工艺改进，实现了从初始物料到成品的完整产业链布局，增强了其在培南类产品的市场地位。

3. 行业分析

• 舒巴坦类产品：国内外需求保持平稳，行业在2014年增速提升至18.79%。公司是该类产品的主要供应商之一。
• 他唑巴坦类产品：需求延续增长态势，2014年行业增速达21%。公司通过FDA认证，拓展了国际市场，产品量价齐涨。
• 培南类产品：需求快速增长，公司是美罗培南母核的重要供应商，通过收购增强了生产能力，未来有望持续增长。

4. 公司优势

• 产品生产链健全：公司具备从原料到成品的完整生产链，形成专业化优势。
• 绿色高效工艺：公司开发了多项高效绿色生产工艺，如一锅法、催化氧化反应技术等，提升了生产效率并降低了成本。
• 质量控制与注册申报能力强：公司产品通过了多项国际认证，如FDA、CEP，且符合国内外药典标准，具备良好的市场拓展能力。

5. 募投项目

• 公司拟公开发行股票不超过1800万股，募集资金总额预计为2.76亿元，主要用于高品质他唑巴坦建设、药物研发中心建设、补充流动资金及偿还银行贷款。
• 募投项目将提升公司生产能力、研发能力及市场拓展能力。

6. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为1.20、1.31、1.41元，净利润率分别为14.6%、14.3%、13.7%。
• 估值建议：考虑到可比公司估值水平、行业政策及公司盈利增长情况，公司2015年合理估值区间为30-40倍PE，对应合理价格在36元-48元之间。

关键信息

财务指标

募投项目

可比公司估值

风险提示

1. 限抗政策严于预期：政策变动可能影响抗生素行业的市场需求。
2. 主打产品降价超预期：产品价格的下降可能对公司的盈利能力造成影响。

市场与投资建议

• 股价表现催化剂：公司经营超预期、新产品上市、外延式扩张等。
• 投资评级：公司被评定为“暂无评级”，但预计合理价格在36元-48元之间。
• 投资建议：基于公司业绩增长及行业前景，投资者可关注其未来市场拓展及产品结构优化带来的增长机会。