20180918-东北证券-环增同降社融微调_高位回调M2走低_11页_685kb

2018年8月金融数据总结

核心内容

2018年8月，央行公布的金融数据显示，新增人民币贷款、社会融资规模（社融）和广义货币（M2）均出现不同程度的调整。整体来看，信贷和社融环比有所回升，但同比仍呈下行趋势；M2同比增速继续放缓，反映经济环境对货币供应的压制。

主要观点

1. 新增信贷

• 总量：8月新增人民币贷款1.28万亿元，同比增加1900亿元，1-8月累计新增贷款11.76万亿元，同比多增1.87万亿元。
• 结构：
  • 票据融资贡献最大，8月票据融资增长4949亿元，同比增长1771亿元。
  • 表内票据扩张，表外票据为负，表明表外转表内趋势持续。
  • 非金融企业及其他部门贷款贡献最大，占比11.90%。
  • 居民部门贷款占比3.46%，显示内需不足对信贷的制约。
  • 长期贷款占比61.25%，低于前期，表明贷款结构有所恶化。

2. 社融

• 总量：8月社融增加1.52万亿元，同比小幅下降376亿元，但环比明显回升。
• 因素分析：
  • 口径调整：统计局从7月起调整社融口径，8月调整后口径比调整前多增808亿元。
  • 债券融资增强：企业债券融资贡献达15.03%，反映《理财新规》与资管新规等政策对信用债融资的利好。
  • 非标转标放缓：信托融资下行幅度减少，非标三项贡献为负。
• 趋势：社融同比增速仍处于下行通道，主要受监管影响、需求不足和基数效应三方面制约。

3. M2

• 总量：8月末M2余额177.87万亿元，同比增长8.20%，较前值8.50%有所回调。
• 原因分析：
  • 地方债加速发行对M2形成拉低效应。
  • 7月因降准导致M2高企，但根据年初货币政策报告，M2低位将成为常态。
• 构成：
  • 活期存款贡献1.09%，定期存款贡献1.46%，个人存款贡献3.34%。
  • M0贡献持续较低，仅为0.14%，连续五个月不足0.2%。
  • 外汇占款增幅不超过10%，人民币贬值压力抑制其增长。

关键信息

金融数据表现

后期展望

• 信贷：内外需不足，预计短期内难有明显回升。
• 社融：企业融资力度增强，对社融有助力，但受双需不足影响，短期仍以下行为主。
• M2：央行仍维持资金面稳定，但受财政发力和人民币贬值压力影响，M2增速难有回升。

附录：相关数据与图表

图表

• 图1：金融机构新增贷款（单位：亿元）
• 图2：社融规模（单位：亿元）
• 图3：社融各项同比增速（单位：%）
• 图4：社融新旧口径同比增速对比（单位：%）
• 图5：M2-M1剪刀差（单位：%）
• 图6：新增存款（单位：亿元）

表格

• 表1：人民币贷款细项拉动情况（单位：%）
• 表2：社融细项拉动情况（单位：%）
• 表3：M2细项拉动情况（单位：%）
• 表4：社融存量及增速新旧口径对比（单位：万亿、%）

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵、付昊、邹坤：东北证券固收研究助理，均来自南开大学或北京大学。

投资评级说明

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