社融与M2预测专题，2021年社融和M2怎么看？-20201208-天风证券-14页_977kb

2021年社融与M2预测总结

核心内容

2021年社融与M2的增速预计将与反映潜在产出的名义GDP增速相匹配。根据央行研究局的测算，2021年潜在产出增速约为5.5%，考虑到库存周期上行阶段，实际经济增速可能略高于潜在增速。同时，我们预测2021年GDP平减指数约为1.5%，因此名义GDP增速预计为7.5%。

基于此，我们初步判断2021年社融增速约为11%，对应新增社融规模约31.7万亿元，M2增速约为9%。这一预测认为，央行提出的“与潜在产出的名义GDP增速相匹配”可能低估了实际情况，因为明年新增社融大概率不会明显低于今年（预计为30万亿元）。

主要观点

• 社融与M2增速匹配名义GDP：央行强调社融与M2增速应与名义GDP增速相匹配，以维持经济稳定增长。
• 基数效应需考虑：2021年的特殊基数效应可能使得增速测算结果偏小。
• 政策连续性与稳定性：2020年三季度《货币政策执行报告》强调宏观杠杆率平稳，预计2021年不会出现2017-2018年的去杠杆局面。
• 经济复苏与信贷需求：随着疫情缓解，经济逐步恢复，信贷需求预计有所回升，但不会出现大规模扩张。

关键信息

1. 社融与M2预测

• 社融增速：预计在11%左右，对应新增社融规模约为31.7万亿元。
• M2增速：预计在9%左右。
• 历史对比：2019年社融增速与名义GDP增速差约为3%，M2增速与名义GDP增速差约为1%。

2. 分项预测

2.1 新增贷款

• 全年预测：预计新增贷款规模约为19-20万亿元，较今年略低但不会大幅下降。
• 季度预测：1-4季度新增贷款分别为7、5、4.4、3.6万亿元。
• 影响因素：
  • 部分政策工具退出（如再贷款再贴现）。
  • 房地产融资严监管。
  • 普惠小微贷款增速要求下降。

2.2 企业债券

• 全年预测：预计新增企业债券融资规模约为4.4万亿元，较今年略有下降。
• 季度预测：1-4季度新增企业债券分别为1.1、0.88、1.32、1.1万亿元。
• 影响因素：
  • 利率中枢上升，抑制企业债券融资需求。
  • 2020年利率中枢快速下行，影响企业债券融资节奏。

2.3 政府债券

• 全年预测：预计新增政府债券规模约为7.1万亿元，较今年下降1.4万亿元。
• 季度预测：1-4季度新增政府债券分别为1.42、2.13、2.49、1.06万亿元。
• 影响因素：
  • 经济恢复至潜在产出水平，新增额度预计不再增加。
  • 专项债作为基建的重要抓手，仍将保持一定规模。

2.4 非标（信托贷款+委托贷款+未贴现票据）

• 全年预测：预计非标规模压降约1万亿元，较今年明显下降。
• 季度预测：1-4季度非标降幅分别为1000亿、3000亿、4000亿、2000亿。
• 影响因素：
  • 金融严监管持续，资管新规过渡期结束。
  • 房地产信托规模和占比持续下降。
  • “三道红线”政策对房企融资形成压制。

3. 其他因素

• 贷款核销：预计全年贷款核销规模为1.4万亿元，较今年有所提升。
• 政策不确定性：2021年面临政策调整、海外环境变化等不确定性。
• 经济恢复预期：国内经济增长有望维持在潜在产出附近，但海外不确定性可能对整体经济造成影响。

风险提示

• 政策不确定性：2021年可能面临政策调整，影响社融与M2增速。
• 海外不确定性：全球经济形势变化可能对国内经济产生影响。
• 经济发展超预期：若经济复苏速度超出预期，可能对货币政策产生新的影响。

总结

2021年社融与M2增速预计将与反映潜在产出的名义GDP增速相匹配。尽管前期测算可能低估实际增速，但考虑到政策连续性与经济恢复预期，预计社融增速在11%左右，M2增速在9%左右。分项来看，新增贷款、企业债券、政府债券和非标将分别呈现不同趋势，整体新增社融规模约为31.5万亿元。