20180820-国金证券-恒顺醋业-600305.SH-地推加强_推动收入端显著提速_4页_1mb

恒顺醋业 (600305.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

恒顺醋业（600305.SH）当前股价为9.08元，市场对其表现持“买入”评级。公司通过加强地推工作和市场投入，推动收入和业绩增长，同时优化费用结构和提升毛利率，实现净利率改善。

主要观点

业绩表现

• 上半年营收：8.05亿元，同比增长9.71%；
• 归属上市公司净利润：1.23亿元，同比增长31.13%；
• 扣非归母净利润：1.02亿元，同比增长22.01%；
• 二季度营收：4.05亿元，同比增长11.24%；
• 二季度净利润：6386万元，同比增长29.49%。

经营分析

• 地推成效显著：上半年酱醋调味品收入7.41亿元，同比增长10.99%，较去年同期增速提速；
• 渠道政策有效：一季度“开门红”返点政策和二季度“清凉一夏”买赠活动带动销售增长；
• 分业务增长：醋业务收入5.71亿元（+9.15%），料酒业务收入8757万元（+30.05%），徐州恒顺万通收入3026万元（+14.67%）；
• 分地区增速：华东大区增速8.66%，华中、华南、西部、华北大区增速分别为8.92%、15.56%、14.13%、18.38%；
• 净利率改善：上半年销售净利率15.19%，同比提升2.29个百分点，主要得益于毛利率提升、费用率下降和所得税率下降。

盈利预测

• 18-20年营收预测：17.60亿元 / 19.70亿元 / 21.65亿元，同比增长14% / 12% / 10%；
• 归属母公司净利润预测：2.65亿元 / 3.05亿元 / 3.42亿元，同比增长-5.7% / 15% / 12%；
• EPS预测：0.34元 / 0.39元 / 0.44元；
• PE预测：27X / 23X / 21X。

关键信息

财务指标

• 每股收益：2018E为0.338元，2019E为0.389元，2020E为0.436元；
• 每股净资产：2018E为3.35元，2019E为3.76元，2020E为4.23元；
• 每股经营性现金流：2018E为1.01元，2019E为0.26元，2020E为0.81元；
• 市盈率：2018E为26.84倍，2019E为23.34倍，2020E为20.82倍。

财务预测

• 毛利率：2018E为41.85%，同比提升0.48个百分点；
• 期间费用率：2018E为24.97%，同比下降0.53个百分点；
• 销售费用率：2018E为14.51%，同比下降0.9个百分点；
• 所得税率：2018E为18.18%，同比下降0.92个百分点。

风险提示

• 需求下滑；
• 内部改善不达预期；
• 食品安全问题。

附录摘要

每股指标

• 每股收益：2018E为0.338元，2019E为0.389元，2020E为0.436元；
• 每股净资产：2018E为3.346元，2019E为3.762元，2020E为4.229元；
• 每股经营现金净流：2018E为1.012元，2019E为0.263元，2020E为0.813元；
• 每股股利：2018E为0.080元，2019E为0.090元，2020E为0.100元。

报酬率

• 净资产收益率：2018E为13.14%，2019E为13.44%，2020E为13.41%；
• 总资产收益率：2018E为10.20%，2019E为10.52%，2020E为10.34%；
• 投入资本收益率：2018E为11.64%，2019E为11.90%，2020E为11.96%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2018E为14.17%，2019E为11.93%，2020E为9.90%；
• EBIT增长率：2018E为43.18%，2019E为14.14%，2020E为12.33%；
• 净利润增长率：2018E为24.83%，2019E为15.00%，2020E为12.10%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：稳定在27天左右；
• 存货周转天数：从156.5天下降至135天；
• 应付账款周转天数：从69.4天下降至67天；
• 固定资产周转天数：从217.9天下降至165.8天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2018E为-13.41%，2019E为-8.34%，2020E为-16.59%；
• EBIT利息保障倍数：2018E为116.3倍；
• 资产负债率：从31.18%下降至19.43%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

市场相关报告

• 相关报告评级：市场中相关报告均给予“买入”评级；
• 最终评分：1.00，对应“买入”建议。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考；
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议；
• 报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性；
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