20180824-中航证券-恒顺醋业-600305.SH-半年报点评_业绩持续向好_未来成长空间大_3页_797kb

报告摘要

恒顺醋业在2018年上半年实现了收入和利润的双增长，显示公司业绩持续向好，未来成长空间广阔。公司作为中国四大名醋之一的镇江香醋生产商，具有较高的品牌价值和市场地位。随着行业整合和市场拓展，尤其是对餐饮行业的渗透，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。

业绩增长显著：2018年上半年公司实现收入8.05亿元，同比增长9.71%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长22.01%，显示公司盈利能力增强。
产品结构优化：醋类产品收入5.71亿元，同比增长9.15%，而料酒类产品收入8757万元，同比增长30.05%，料酒增速快于传统醋类产品，显示公司产品结构正在优化。
毛利率提升：醋类毛利率为44.41%，同比提升2.92个百分点，预计随着下半年销售旺季的到来，高端醋销售占比提升将带动毛利率进一步上升。
区域增长强劲：公司在华南、西部和华北大区营收增长均达到两位数，其中华北地区增速最快（18.38%），表现尤为亮眼。华东地区毛利率较高（46.44%），但其他区域为拓展市场，暂时维持较低毛利。
现金流稳健：2018年上半年经营活动产生的现金流净额为2.08亿元，同比增长30.12%，显示公司对上下游议价能力增强，营收质量较高。
盈利预测乐观：预计公司2018-2020年EPS分别为0.36元、0.39元和0.42元，对应动态市盈率分别为26.97倍、24.90倍和23.12倍。18年目标价为10.8元，对应30倍市盈率，继续给予“买入”评级。
行业前景广阔：中国食醋行业CR5不足15%，远低于日本和德国的60%-80%，行业整合潜力大，公司作为龙头有望受益。

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	15.42	17.42	19.18	21.08
扣非归母净利润（亿元）	1.02	1.02	1.02	1.02
营业利润（亿元）	3.29	3.19	3.51	3.85
净利润（亿元）	2.80	2.76	3.04	3.30
毛利率	40.56%	43.50%	43.50%	43.50%
三费率	25.30%	24.04%	24.04%	24.04%
ROE	14.92%	12.28%	12.30%	12.18%
资产负债率	26.91%	22.88%	22.76%	22.65%
市净率（PB）	3.12	3.38	3.08	2.81
动态市盈率（PE）	20.84	27.32	24.83	22.91

产品表现：
- 醋类产品收入5.71亿元，同比增长9.15%，毛利率44.41%，同比提升2.92个百分点。
- 料酒类产品收入8757万元，同比增长30.05%，毛利率31.02%，同比下降7.45%，主要因公司以提升市占率为战略目标。
区域表现：
- 华南、西部和华北大区营收增速均达两位数，其中华北地区增速最快（18.38%）。
- 华东地区毛利率最高（46.44%），但其他区域毛利率较低，主要为市场拓展策略。