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酱类新品快速增长，外围市场拓展见效

核心内容概述

公司发布2022年中报，上半年实现营收11.8亿元，同比增长14.3%，归母净利润1.3亿元，同比增长0.9%。其中，22Q2营收6.1亿元，同比增长18%，归母净利润0.5亿元，同比增长4.3%。公司业绩符合市场预期。

主要观点与关键信息

1. 业务表现

• 食醋业务：上半年收入7.2亿元，同比增长0.1%。Q2增速下滑，主要受华东地区疫情影响，餐饮需求下降。
• 料酒业务：上半年收入1.8亿元，同比增长16.3%。
• 其他业务：上半年收入1.9亿元，同比增长52.2%，主要得益于酱类新品快速放量，如红烧肉复合调味料、油醋汁等。
• 线上渠道：22H1线上收入1.2亿元，同比增长20.9%，保持稳健增长。
• 区域增长：华东地区收入增速8.1%，华中7.9%，华南11.9%，西南10.8%，华北14.5%。外围市场（如华南、西南）增长提速，公司持续推进全国化扩张，22H1经销商数量净增101家至1940家。

2. 盈利能力分析

• 毛利率：22H1毛利率为35.5%，同比下降2.7个百分点；22Q2毛利率为33.2%，同比下降3.8个百分点。
• 费用控制：销售费用率微增0.3个百分点至15.6%，管理费用率下降1.9个百分点至4.3%，主要因技术服务费用减少。
• 净利率：22Q2净利率同比下降1.3个百分点至8%，显示成本端压力较大。

3. 战略与改革

• 发展战略：公司坚持“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”，并已剥离非主业资产，专注调味品主业。
• 组织优化：原八大战区升级为九大战区，提升团队战斗力。
• 产品创新：定期梳理产品线，淘汰低毛利产品；醋、料酒、复调持续推出新品，完善产品矩阵。
• 产能建设：非公开发行已过审，产能建设稳步推进。

4. 盈利预测与投资建议

• EPS预测：预计2022-2024年每股收益分别为0.19元、0.21元、0.25元。
• 估值指标：对应动态PE分别为60倍、53倍、45倍。
• 投资评级：维持“持有”评级。

5. 风险提示

• 原材料价格波动风险
• 新冠疫情反复风险
• 市场竞争格局恶化风险

财务数据概览

财务分析指标

估值指标

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总结

公司业绩表现稳健，酱类新品和外围市场拓展成为增长亮点，尽管受原材料价格上涨和低毛利产品影响，毛利率和净利率承压，但通过持续的产品创新、组织优化和产能扩张，公司未来增长空间广阔。当前估值合理，维持“持有”评级。