非银行金融行业深度研究报告：券商自营业务发展研究，培育发展新模式，提升收入增长极-20230922-华创证券-27页_1mb

报告摘要

非银行金融行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告深入探讨了券商自营业务的发展现状、监管框架、资产配置结构及未来转型方向，重点分析了自营业务在券商业绩中的重要性及其对收入波动的影响。

主要观点

自营业务的重要性
- 自营投资收益是券商收入的重要组成部分，占比在2013-2022年间平均为30%，部分年份甚至超过25%。
- 自营业务已成为券商业绩波动最大因素，尤其在2023年一季度显著增长，二季度大幅下滑，反映出其对业绩的敏感性。
- 新的金融资产计量准则使自营业务的收益波动更难以平滑，对券商季度业绩影响更加显著。
自营业务的发展模式
- 券商自营业务从方向型持仓逐渐向客需驱动的被动和对冲持仓转变，业务模式日益多元化。
- 多家上市券商已规划自营业务去方向性转型，重点发展场外衍生品、做市等非方向性业务。
监管框架与约束
- 目前证券公司自营业务受净资本和投资范围双重约束，但净资本指标距离监管红线仍有较大空间。
- 投资范围在2012年和2011年有所放宽，允许券商通过子公司参与更多金融产品，如科创板跟投、场外衍生品等。
自营规模与资产配置
- 2019-2022年，证券公司本部自营投资规模从27,852亿元增长至45,609亿元，其中非权益类证券及衍生品占比从88%上升至91.2%。
- 自营投资收益率整体偏低，2019-2022年平均为5.2%、5.2%、4.3%、2.3%。
- 头部券商与中小券商在资产配置结构上存在明显差异，头部券商更倾向于股票和基金，而中小券商则以债券为主。
会计处理的影响
- 自营投资的会计处理方式影响其投资策略和收益表现。多数券商将自营头寸确认为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，这导致业绩波动较大。
未来发展方向
- 券商应根据不同自身特征构建多元化的自营目标和风格，如中小券商可打造“小而美”的权益投资团队，或采用委托账户、FOF形式进行组合投资。
- 转向客需型、业务联动型自营模式，如发展场外衍生品、做市等业务，以提升收益的稳定性。

关键信息

自营投资规模：2019-2022年，证券公司本部自营投资规模复合增速为17.9%，其中固收类投资增速更快，为19.3%。
自营收益率：2019-2022年，自营投资收益率平均值分别为5.2%、5.2%、4.3%、2.3%。ROA平均值为1.7%、1.9%、2.0%、0.9%，显示自营业务对资产端盈利能力有正向贡献。
自营资产配置：头部券商股票配置比例较高，而中小券商更倾向于债券投资。
风险提示：自营业务在极端行情下可能造成大幅亏损，同时监管政策可能对自营业务产生更强约束。

结构与趋势

监管演变：自营业务监管体系逐步完善，从1996年《证券经营机构证券自营业务管理办法》到2011年《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》，再到2012年35号公告的进一步放宽，监管不断调整以适应市场发展。
业务转型：券商正从方向型投资向非方向性业务（如做市、场外衍生品）转型，以增强收入的稳定性。
市场参与度：券商在股票投资上逐步扩大至港股及美股，海外投资参与度有望提高。
内部协同：自营部门与研究、衍生品、经纪、投行等业务部门存在一定的协同关系，提升整体业务效率。