核心内容
天坛生物发布2021年半年报，业绩表现稳健增长，公司经营状况逐步恢复。2021年1-6月，公司实现营业收入18.11亿元，同比增长16.50%；归母净利润3.37亿元，同比增长18.75%；扣非归母净利润3.32亿元，同比增长19.55%。尽管经营性净现金流同比下降9.01%，但整体盈利水平符合市场预期。
主要观点
- 业绩恢复增长：随着疫情逐步得到控制，公司采浆、生产、销售等业务恢复正常，推动收入和利润稳步增长。2021年H1，公司血浆采集量同比增长25.48%，较2019年同期增长9.26%。
- 采浆能力持续扩大：2021年至今，公司在甘肃、河北、江苏等地新增12家浆站，进一步增强采浆能力。
- 研发进展顺利：公司持续推进研发工作，取得多项临床批件，多个临床研究进展顺利。其中，成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）的III期临床试验已完成受试者入组和出组，兰州血制人凝血酶原复合物III期临床试验也已完成受试者入组，且成都蓉生人凝血酶原复合物通过GMP现场检查，表明研发成果有望推动血浆综合利用率提升，增强盈利能力。
- 盈利预测与估值：分析师维持公司2021-2023年EPS预测为0.60/0.73/0.88元，同比增长29.57%/21.08%/20.40%。当前股价对应PE分别为54/45/37倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：采浆量低于预期、产品研发进度慢于预期。
关键信息
财务表现
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 (百万元) |
3,282 |
3,446 |
4,092 |
4,802 |
5,598 |
| 净利润 (百万元) |
611 |
639 |
828 |
1,003 |
1,207 |
| EPS (元) |
0.58 |
0.51 |
0.60 |
0.73 |
0.88 |
| PE |
56 |
64 |
54 |
45 |
37 |
| PB |
8.7 |
9.1 |
8.4 |
7.2 |
6.1 |
单季度业绩
- 2021Q1：营业收入8.47亿元（+11.80%），归母净利润1.52亿元（+15.06%）
- 2021Q2：营业收入9.64亿元（+20.97%），归母净利润1.85亿元（+21.96%）
研发进展
- 成都蓉生获得两项临床批件：皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子VIIa
- 五个临床研究进展顺利，包括注射用重组人凝血因子VIII、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白、兰州血制人凝血酶原复合物、成都蓉生人凝血酶原复合物通过GMP检查
股东权益与负债
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 股东权益 (百万元) |
5,177 |
6,031 |
7,158 |
8,430 |
9,961 |
| 总负债 (百万元) |
1,137 |
1,510 |
1,334 |
1,444 |
1,553 |
| 资产负债率 |
18% |
20% |
16% |
15% |
13% |
费用率
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
7.05% |
7.23% |
7.40% |
6.95% |
6.49% |
| 管理费用率 |
6.99% |
7.45% |
6.59% |
5.86% |
5.24% |
| 研发费用率 |
3.62% |
3.48% |
4.10% |
4.11% |
4.08% |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
56 |
64 |
54 |
45 |
37 |
| PB |
8.7 |
9.1 |
8.4 |
7.2 |
6.1 |
| EV/EBITDA |
31.5 |
36.4 |
33.3 |
27.4 |
22.8 |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本 (亿股) |
13.73 |
| 总市值 (亿元) |
449.85 |
| 一年最低/最高 (元) |
37.17/5 |
| 近3月换手率* |
66.44% |
收益表现
| 时间 |
相对收益率 (%) |
绝对收益率 (%) |
| 1M |
-8.22 |
-10.74 |
| 3M |
-0.98 |
-10.74 |
| 1Y |
-12.76 |
-10.74 |
结论
天坛生物2021年半年报显示公司业绩稳健增长，采浆能力持续扩大，研发工作进展顺利。未来三年盈利预测显示EPS持续增长，估值逐步下降，公司维持“增持”评级。投资者需关注采浆量及研发进度等潜在风险因素。
