20150508-广发证券-好莱客-603898.SH-深耕行业优势凸显_互联网创新助力腾飞__31页_1mb

好莱坞（603898.SH）总结

核心内容概述

好莱坞（603898.SH）是一家专注于整体衣柜及配套家具的定制家具企业，其商业模式以“以销定产”为核心，结合个性化设计与标准化生产，满足消费者对空间利用和风格多样性的需求。公司通过线上线下融合的O2O模式，积极拓展市场，并在财务表现和行业地位上展现出强劲的发展势头。

主要观点

• 定制家具市场潜力巨大：定制家具因其个性化、空间利用率高和时尚设计，受到越来越多消费者的青睐。随着住房刚需和改善性需求的持续释放，市场空间广阔，行业集中度低，增长潜力大。
• 定制模式优势显著：相较于传统非定制模式，定制模式能有效解决现金流短缺问题，提高存货和应收账款周转率，增强企业抗风险能力。
• 公司发展迅速：好莱客自成立以来，收入和净利润复合增长率分别达38%和42%。公司已在全国范围内建立了广泛的销售网络，且在2014年9月拥有672家经销商和842家门店。
• 互联网布局加速：公司上市后迅速成立电商全资子公司，推动家居O2O项目，预计新线上平台将在年内上线，进一步拓展销售渠道和提升业绩。
• 盈利前景乐观：预计2015~2017年公司归属母公司净利润分别为2亿元、2.74亿元和3.64亿元，EPS分别为2.04元、2.79元和3.71元，PE估值分别为36.33倍、26.56倍和19.99倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 股权结构稳定：公司前十大股东主要为自然人，其中董事长沈汉标持股42.86%，有利于公司治理和执行力。

关键信息

市场与需求

• 住房刚需：人口结构变化和城镇化演进带来的首次置业需求和改善性需求将持续释放，为定制家具市场提供广阔空间。
• 人口趋势：两波“婴儿潮”分别在1980~1983年和1986~1991年，第二波在2014年进入高峰期，将带动定制家具需求。
• 城镇化推动：城镇化率从1978年的17.92%提升至2014年的54.77%，推动更多非城镇居民进入城镇，增加住房需求。
• 改善性需求：35~45岁人群是改善性购房的主要群体，他们对生活品质有较高要求，推动高端定制家具市场发展。

公司业务与产品

• 主营产品：整体衣柜、整体衣帽间、整体书柜及其他配套家具，涵盖床、床头柜、鞋柜、电视柜等。
• 产品设计：公司注重个性化和环保，拥有多个高端系列，如仿古雕系列、欧陆精品系列等。
• 技术优势：采用“2020家具软件”系统进行信息化管理，提升订单处理、设计、生产效率，实现自动化加工和精确成本控制。

销售与渠道

• 销售模式：以经销商为主、直营店为辅，2014年经销商贡献92.36%的销售收入，直营店和工程客户分别贡献6.79%和0.85%。
• 渠道拓展：公司计划未来三年拓展东北、西北、西南及县级市场，新增经销商和门店，提升市场覆盖率。

财务表现

• 财务指标：2014年公司营业收入达9.01亿元，同比增长32.78%；归属母公司净利润为1.43亿元，同比增长45.52%。
• 盈利水平：好莱客销售毛利率为37.34%，销售净利率为15.83%，优于行业平均水平。
• 现金流：公司经营性现金净流量占营业收入比例较高，2014年为18.09%，显示公司具备较强的现金获取能力。

投资建议与风险提示

• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，合理价值为98.00元。
• 风险提示：
  1. 房地产调控政策若出现紧缩，可能影响家具行业景气度。
  2. 新销售区域市场开拓不达预期可能导致费用率攀升，影响盈利能力。

结论

好莱客凭借定制家具模式的创新、强大的研发能力、广阔的市场空间以及对互联网趋势的敏锐把握，正在快速成长为行业龙头。其财务表现优异，现金流充足，具备较强的市场竞争力和成长潜力。未来，随着线上线下融合的深化和市场拓展的推进，公司有望进一步巩固市场地位，实现持续增长。