20150323-安信证券-好莱客-603898.SH-冉冉升起的长牛新星_17页_1mb

好菜客（603898.SH）深度分析总结

核心内容

好菜客是一家专注于定制家具领域的公司，尤其在定制衣柜市场占据领先地位。随着消费者对个性化、高品质家具需求的增加，定制家具行业呈现出快速增长的趋势，预计未来市场规模将突破千亿。好菜客凭借其创新的商业模式、卓越的管理能力和领先的产品品质，在行业中脱颖而出，成为成长性极强的代表企业之一。

主要观点

• 定制家具行业发展前景广阔：定制家具在满足消费者个性化与品质化需求的同时，解决了规模化生产的矛盾，逐步替代成品家具与手工打制家具。目前定制衣柜市场渗透率约33%，未来有望达到60%-70%。随着市场向客厅柜体、木门、橱柜等领域渗透，行业有望保持20%左右的增长。

• 公司成长空间大：好菜客2014年营业收入达9.01亿元，净利润1.43亿元，2011-2014年营收复合增速为32.8%，净利润复合增速为45.5%。公司上市后资金实力增强，将加速门店扩张（现有门店近900家）及大家居战略实施，预计未来三年收入及利润复合增速将保持在35%以上。

• O2O模式布局：公司成立广东定家网络科技有限公司，积极布局结合线上平台与线下大店的O2O模式，预计年内推出线上平台，并可能与其他家装平台合作。C2B + O2O模式有望提升消费体验，增强品牌影响力。

• 品质与管理优势明显：公司主打健康环保的原态板产品，无甲醛释放，受到消费者欢迎。管理方面，公司采用精简结构，管理费用率仅4%-5%，运营效率高，投资回报率在家具行业中名列前茅。

• 盈利预测：预计2015-2017年营业收入分别为12.39亿元、16.99亿元、22.94亿元，净利润分别为2.04亿元、2.83亿元、3.81亿元，每股收益分别为2.08元、2.88元、3.89元。首次覆盖给予“买入-A”评级，目标价80元，对应2015年EPS的38.4倍PE。

关键信息

市场前景

• 定制家具市场正快速增长，预计未来三年将保持20%左右的增长。
• 定制衣柜市场占有率预计从33%提升至45%以上。
• 家居电商潜力巨大，预计2015年线上消费规模有望达到700亿元。

公司战略

• 品类延伸战略：从衣柜扩展至客厅柜体、橱柜等，提供一站式购物体验，提升客单价。
• 大店战略：提升500平米以上大店的比重，增强品牌影响力。
• O2O模式：通过线上平台与线下大店结合，提升消费者体验与转化率。

财务表现

• 收入与利润：2015-2017年营业收入预计增长37.5%、37.1%、35.0%；净利润预计增长42.9%、38.7%、34.7%。
• 财务指标：2015年预计每股收益2.08元，每股净资产10.36元，市盈率29.7倍，市净率6.0倍。
• 盈利质量：公司毛利率稳定在37.5%左右，净利率稳步提升，ROE在行业内表现优异。

风险提示

• 产能不足：现有产能接近90%，未来产能扩张将影响公司增长速度。
• 三、四线市场表现：三、四线销售低于预期可能对业绩产生负面影响。

总结

好菜客作为定制家具行业的后起之秀，凭借其强大的品牌影响力、高效的管理体系和优质的环保产品，在行业中占据领先地位。公司积极布局O2O模式，拓展品类，提升客单价，未来增长空间广阔。尽管存在产能不足和三、四线市场拓展风险，但整体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，未来三年有望实现显著增长。